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美国2018Q4经济情况分析及政策展望
发布时间:2018-12-19浏览次数:3248次

摘要:最新数据表明美国实体经济持续扩张,尽管扩张速度已经明显有放缓趋势。美国最新的通胀指标也有了缓和,但不足以改变美联储12月加息的决定。随着实体经济和金融市场中风险信号加剧,美联储在2019年加息速度将低于原来预期。在10月的分析报告中(链接),我们预测“美国经济在未来1年左右大概率出现衰退,股票市场进入中期下跌和调整期。”当时不少市场分析人员对我们的预测持怀疑态度,但过去两个月美国股票市场和实体经济的表现再次印证了我们当时的判断。


  • 实体经济


根据美国经济分析局11月28日公布的GDP增长数据,美国第三季度实际GDP年化增速为3.5%(图1)。虽然第三季度增速比第二季度下降0.7个百分点,但这种下降应该属于季节性调整。和去年同期相比,三季度GDP增速上升了0.7个百分点,为2015年后同期最高涨幅。


和首次预估相比,个人消费支出在新公布的三季度GDP数据中,虽然对GDP增长的贡献下调0.4个百分点至3.6%,但仍然保持在一个相对高位,是拉动GDP增速的最主要因素。私人存货投资对GDP增速的贡献也从二季度的-1.17%跃升为2.27%,对第三季度GDP增长做出显著贡献。与之相反,非住宅投资和住宅投资和二季度相比持续走软。此外,净出口在第三季度对GDP的贡献扭正为负,拖累了GDP的整体增长。其中出口增速在新公布的数据中进一步下调至-4.4%,而进口增速则上调0.1个百分点至9.2%,造成净出口下降出口萎缩加之进口扩大成为拉低GDP的主要因素。预计四季度个人和家庭消费仍然会保持在一个合理水平。美国零售业销售额在2018年11月达4529.7亿,环比上升0.33%, 较去年同期上涨4.04%,为四季度GDP增长打下坚实基础。



密歇根消费者信心指数仍然保持在高位波动。在经历了10月的小幅下滑后,消费者信心指数在11月略微下降至97.5,但仍然保持在2008年以来的相对高位水平。消费者对未来消费的驱动力是否能持续或者进一步加强产生了一定程度的疑问,但整体信心水平仍然处于历史高位,个人消费支出也保持稳步上扬走势。12月消费者信心指数反映了消费者依然保持了较强的信心,支持未来消费依旧强劲的趋势。消费者信心主要来源于对收入和就业的乐观。


由于季节性因素,对四季度GDP增速的预期普遍小于第三季度,总体来看第四季度预测范围约为2.4%-3.0%,和过去三年相比保持在相对强劲的水平。费城联储SPF调查11月13日公布的2018年第四季度实际GDP增速预计为2.6%,下调了0.2个百分点。与之类似,圣路易斯联储12月14日公布的2018Q4实际GDP增速预期在2.65%。纽约联储的预测更为保守,认为四季度GDP的增速仅为2.42%,相比SPF调查预测少了0.18个百分点。亚特兰大联储对四季度GDP增速则更加乐观,认为2018Q4美国GDP增速将达到3.0%,比此前的预测上升了0.6个百分点。


拆分行业来看,进入2018年第四季度,ISM制造业与非制造业指数虽然都经历了小幅下滑,但依旧远高于50荣枯线,,整体而言仍然较为乐观。ISM制造业指数11月较上月上升1.6个百分点,其中新增订单指数大幅上升,比10月升高4.7个百分点,同时客户库存在11月下降了1.8个百分点,反映了制造业需求势头的强劲。制造业产量、库存和就业指数都有不同程度的提高,在需求旺盛的情况下,制造业厂商也在扩大生产,以期可以充分满足下游需求。而价格指数骤降10.9个百分点,体现了持续不断上涨的原材料价格对制造业生产的压力。ISM非制造业指数较上月也上升0.4个百分点,表明非制造业也在继续扩张,其中商业活动、新增订单、就业和价格指数方面都有不同程度的上升。在非制造业整体较为强势的上升期中,市场也表达了对合适工人短缺和关税压力的疑虑,尤其是建筑业及信息等行业劳动成本上升引发市场的一些担忧。


  • 通胀情况


最新数据中,多数通胀指标有所回落,但未来通胀预期依然稳定在美联储的目标水平附近。11月29日发布的PCE数据显示,2018年10月整体PCE通胀率保持在2.0%的目标通胀率不变,核心PCE通胀率及达拉斯联储PCE平减指数通胀率较上月均下降0.1个百分点,分别至1.8%和1.9%。由于石油能能源价格下降,整体CPI通胀率在11月下降0.3个百分点至2.2%,而排除能源和食品价格后的核心CPI通胀率依然保持在上个月2.2%的水平不变(图5)。SPF调查预测整体PCE通胀率在2018年第四季度继续保持在2.2%水平,核心PCE通胀预计在2019年初上升至2.1%,位于美联储通胀目标附近。在年初开始的通胀加速上升的势头被扼制住之后,现阶段如何在通胀稳定的前提下,应对经济中出现的负面情况将成为未来几个季度的主要任务和分歧所在。


美联储12月5日发布的经济报告黄皮书显示,各地区均出现原材料价格上涨超过最终商品价格上升幅度,给制造商带来成本压力,交通运输费用的增加进一步加重了这一情况。对外部门中,受贸易战影响,商品成本开始由制造业蔓延至零售和餐饮业。尽管现阶段关税的影响在美国大部分地区还未明显出现,但各地区已开始紧密关注该问题带来的各行业商品价格变化。


  • 就业市场


11月新增非农就业数量有所疲软,总共达15.55万人次,较上月减少35%,同比下降28%(图6)。但新增就业走弱主要由于劳动力短缺,而非就业需求不足。11月数据中,医疗卫生新增就业3.2万人次,制造业新增2.7万人次,运输仓储业新增2.5万人次,占全部新增就业的54.2%。美联储黄皮书显示,美国大部分区域的新增就业增速开始下降。造成这种情况的一个重要原因是适合岗位的劳动力供给不足,导致薪水出现显著的上涨趋势。金融危机后,美国平均每小时收入同比增长率在今年10月首次突破3.0%关口,高达3.1%,11月份继续保持强劲势头,增长3.05%(图7)。


美国就业市场持续繁荣,官方失业率连续第三个月保持在3.7%的危机后历史新低水平(图8),尽管包括半失业及不就业的U-6广义失业率在11月略有上升至7.6%。今年3月美联储下调长期充分失业率至4.5%并至今保持不变。根据SPF调查预测,2018Q4平均失业率应与现阶段3.7%失业率一致,并于2019年可能会进一步下降。由于劳动力短缺,美国公司的薪资和其他非薪资津贴例如利润分享计划和医疗保险等福利上升压力将进一步扩大。


进入2018年12月的第二周,新增领取失业救济金人数的四周移动平均值在经历11月的持续上升后有所减少。截至12月8日四周移动平均值较一周前减少3750人次,下降了1.6个百分点。劳动参与率11月较上月保持62.9%不变,仍保持在较高水平。


  • FOMC会议展望及加息预测


根据美国现阶段的通胀水平和实体经济状况,预期12月FOMC会议中美联储将会加息0.25个百分点,联邦基金利率目标区间上升至2.25%-2.5%。美联储9月25-26日FOMC会议公布的经济预测点阵图显示,2018年有四分之三的成员认为会加息四次。由于11月整体CPI通胀率有较大跌幅(0.3个百分点),某些机构预测可能会影响美联储12月加息进程。此外美股市场近期表现萎靡,而特朗普也多次抨击美联储加息,认为继续加息将拖垮美国经济。但我们判断,在失业率依然保持在极低水平的情况下,美国实体经济走势并未出现让美联储停止加息的强烈信号。我们预计美联储将在12月继续加息25个基准点。


由于美国通胀增速出现放缓迹象和美联储官员立场开始“由鹰转鸽”,我们预测2019年美联储的加息进程比2018年相比会更加温和,12月FOMC会议上也会释放更多鸽派信号。明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari在11月30日的采访中提到,美联储现在应该暂停加息,升息力度过大可能导致美国经济衰退。在12月加息的前提下,9月会议点阵图表明大部分成员预计2019年会加息2-4次,鉴于近期情况,我们认为12月会议点阵图应该会有较大改变,预计2019年加息次数会降低到2-3次。


  • 美国经济未来风险


我们在7月份的报告(链接)中预测美联储本轮加息周期的力度将弱于以往周期,而美国经济增速也将在下半年逐步放缓,目前越来越多的数据支持我们的这种判断。尽管美联储主席鲍威尔在10月3日的访谈中坚持美国的政策利率距离中性利率“还有很长的路要走”但在11月30日的演讲中,不得不改口声称目前的利率“仅仅略低于”中性利率,显示他对加息进程变得更加谨慎。在9月的FOMC会议上,美联储当时对美国经济增长的强劲势头依然信心满满,把长期中性利率上调到3.0%,较6月的预测上调了0.1个百分点,同时预测联邦利率在2020年将达到3.4%。但步入第四季度,随着通胀回缩,非农数据良莠不齐,之前美国经济的高速增长似乎后继乏力。美联储多位官员也近期表态,对未来加息路径变得更加谨慎。对比美联储11月议息会议纪要与9月对比可以发现,美联储在政策讨论中更加注意加息对经济的负面影响。


我们在7月份的报告中认为美国未来一段时间会出现经济增速放缓的趋势,主要基于两个理由。一方面,虽然美国实体经济保持稳定扩张,但扩张力度低于以往经济周期。房地产等市场在利率提高和房价偏高的双重打击下,在今年下半年开始出现明显疲软迹象;另一方面,美国劳动生产率在金融危机后平均增速显著下降,由2007年之前的年均1.1%下降到2007年后的年均0.5%(图9)。今年以来尽管就业市场已经出现过热迹象,劳动生产率来依然在低位波动,通过提高劳动效率拉动生产进而带动经济增长的动力不足,甚至有些停滞不前。这些都预示着实际GDP高增长和低失业率背后存在的风险和隐患。


与此同时,美国国债长短期利率倒挂的现象引起市场广泛关注。截止2018年12月12日,美国10年国债收益率与2年期国债收益率利差仅为0.14%,已逼近零分界线。10年期与1年期国债收益率的利差也下降到金融危机后新低0.21%。短期国债收益率增速高于长期收益的趋势愈来愈明显。图10显示,自1987年以来,国债长短期利率倒挂的现象往往预示着经济衰退的到来。一般而言,短期国债收益率受短期加息政策影响较大,而长期国债收益率则相对更加平稳。因此2018年以来,持续加息对短期国债收益率的回升效果高于对长期收益率的影响,使得二者利差缩小。这种信号令市场感到不安:收益率曲线倒挂会让银行面临风险和利润萎缩的压力,同时股市也会受市场情绪影响而下行。在10月的分析报告中(链接),我们预测“美国经济在未来1年左右大概率出现衰退,股票市场进入中期下跌和调整期。”当时不少市场分析人员对我们的预测持怀疑态度,但过去两个月美国股票市场和实体经济的表现再次印证了我们当时的判断。



宏观金融稳定与创新研究中心简介


深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心负责金融稳定监管、货币政策和金融创新方面的学术研究并承担政府部门和金融机构委托的相关课题,为政府部门和金融机构提供科学决策建议。宏观金融稳定与创新研究中心运用先进的金融理论和实践研究方法,致力推动中国金融体制改革开放过程中的金融市场的创新和稳定以及货币政策的科学制定。中心面向海内外聘请优秀的全职和兼职研究人员,进行学术及政策研究工作。






中心主任:王健教授

美国威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士、博士

香港中文大学(深圳)经管学院助理院长(学术); 清华大学五道口金融学院金融硕士导师;美联储达拉斯联邦储备银行前高级经济学家兼政策顾问

研究领域 : 国际金融,货币政策,国际贸易,行为金融和经济学

邮箱:jianwang@cuhk.edu.cn






中心联席主任:张劲帆教授

耶鲁大学金融经济学博士、清华大学电子工程系博士;哈佛大学统计系硕士;清华大学电子工程系学士、北京大学经济学学士;香港中文大学(深圳)经管学院金融学副教授;国际货币基金组织(IMF)前经济学家

研究领域 : 资产定价,宏观经济,金融科技

邮箱:zhangjinfan@cuhk.edu.cn








中心行政主管:廖玮欣(Wendy)

英国卡斯商学院投资管理硕士

美国加州大学圣地亚哥分校管理科学、心理学双专业学士

邮箱:wendyliao@cuhk.edu.cn





中心研究助理:郭晓声(Erin)

美国杜克大学经济学硕士

南京大学金融学学士

研究领域:国际货币经济,国际金融,宏观经济

邮箱:guoxiaosheng@cuhk.edu.cn






中心研究及教学助理:郭晓敏(Melody)

美国杜克大学经济学硕士

美国布兰戴斯大学经济学学士

研究领域:国际金融贸易,货币政策,全球经济

邮箱:guoxiaomin@cuhk.edu.cn





中心研究及教学助理:魏昕宇

美国乔治城大学应用经济学硕士

西安交通大学经济学学士

研究领域:国际金融,宏观经济,计量经济学

邮箱:weixinyu@cuhk.edu.cn





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