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美国2022年7月经济情况分析及政策展望
发布时间:2022-07-27浏览次数:538次

美国2022年7月经济情况分析及政策展望

王健 Dr. Jian Wang, 龙妞 Niu Long


核心观点

6月美国整体通胀持续维持在高位,尽管核心通胀指标出现了缓和迹象。高通胀和通胀预期上升现在是美联储面临的最具挑战性问题,市场对经济衰退的担忧也进一步加剧。美联储在控制通胀的同时,需要稳定公众对经济软着陆的信心,并且确保金融市场不出现系统性风险。最新数据显示,美国实体经济出现了明显放缓迹象,实际消费在最新的数据中增长放缓,消费者信心仍处于历史低位。然而制造业与服务业的数据显示第二季度内整体经济活动仍继续扩张,就业市场温和增长,就业增速高于预期,工资增长稳健,表明美国经济仍有一定的空间来应对美联储加息以及国际局势的不稳定所带来的挑战。预计美联储在7月的会议上将再次加息0.75个百分点,将联邦基金利率提高至2.25%~2.5%,并在今年实施多次加息。


通胀情况

6月美国通胀上涨至40年来的新高,这可能会加强美联储大举加息的决心。据劳工局最新报告显示,美国6月整体CPI指数同比上升9.1%,较5月增长1.3%。主要核心CPI(不包括食品和能源)指数同比增长5.9%,高于预期(图1)。PCE平减指数5月同比上涨4.0%,美联储关注该指数是因为它能剔除价格波动较大的极端情况。核心PCE(不包括食品和能源)指数同比上涨4.7%。尽管CPI的飙升主要是全球性问题引起的能源及食品价格导致的,但国内从住房、汽车到服装等商品和服务的价格继续上涨。

食品价格上升至10.44%,已连续六个月涨幅达1%。新车和二手车价格同比分别上涨11.43%和7.1%。6月租金成本(即“主要居所租金“)同比上升5.78%,较5月上涨0.8%,为1986年4月以来最大单月涨幅(图2)。受牙科服务增长1.9%的推动,本月医疗保健成本上涨 0.7%,也是该行业自1995年以来的最大月度涨幅。机票价格是少数几个下降的领域之一,6月份下降了1.8%,但仍比一年前上涨了34.06%。生活各环节的价格增长表明消费者又度过了艰难的一个月,在机票、二手车到食品等各种商品的价格飙升中挣扎。

能源价格推动整体通胀,6月飙升7.5%,同比上涨41.54%,该指数包括燃料、石油、汽油和电力的价格(图3)。全球局势不稳定扰乱了能源市场,导致原油价格飙升,成为高通胀的主要驱动力。与此同时炼油厂逐渐适应近期的市场失衡,汽油、柴油和航空燃料库存出现反弹,本月汽油供应上升。6月油价的疯涨以及投资者对美联储加息可能导致经济放缓的预期抑制了石油需求,世界第二大石油消费国中国继续严格的冠状病毒封锁给石油需求增加了不确定性。暑期的到来并未按照预期地刺激需求,居家办公的趋势也使得通勤者对汽油的需求下降。汽油库存增加但需求下降,使得美国国内汽油价格从大幅飙升中回落,汽油价格下行趋势已持续42天。据美国汽车协会(AAA)7月25日公布的最新数据显示,美国平均零售汽油价格录得4.18美元/加仑,距6月达到的价格峰值下跌14%(图4)。布伦特原油于本月多次降至100美元/桶以下(图5)。大宗商品方面也出现价格下行的趋势:铜价于7月14日跌至7104美元/吨,是2020年11月以来最低。铝价于同日跌至近一年内低点,录得2327美元/吨(图6-7)。可能会影响这些大宗商品的近期需求前景的因素包括:(1)中国的零疫情政策封锁多个省份使得国际需求下降,(2)美联储和其他全球央行在以激进的速度加息以应对飙升的通胀,市场预计这将负面影响经济增长以及对工业商品的需求。

总统乔拜登表示应对通胀是首要任务,并重申此前呼吁石油和天然气公司降低价格,并呼吁国会就他所说的将降低各种产品和服务成本的立法进行投票。美国财政部长珍妮特耶伦称美国的通胀过高,虽然降低通胀可能使增长放缓导致衰退风险,但目前劳动力市场非常强劲,因此首要任务应该是降低通胀。耶伦也表示,利率上升可能会对其他经济体产生溢出效应。美联储主席杰罗姆·鲍威尔周三在欧洲央行论坛上表明,美国政策制定者不会让通胀在长期内阻碍经济。在短期内,美联储已多次加息以试图抑制物价的快速上涨。但鲍威尔表示,从长远来看,抑制通胀预期也很重要;美联储现在的职责是在不破坏经济的同时降低这些预期。根据纽约联邦储备银行的最新消费者期望调查(SCE)显示,消费者对未来一年通胀预期中值在6月升至6.8%,创历史新高(图8)。消费者对未来三年美国通胀的预期降至3.6%,五年通胀预期小幅降至2.8%。6月的调查结果表明,尽管未来几年的预期仍远高于美联储2%的长期通胀目标,但中长期通胀预期的下降可能会缓解美联储对通胀预期有失控风险的担忧,人们对收紧货币政策将对经济产生的影响也抱有一定信心。 美联储将坚定地致力于使用合适的工具来降低通胀以及通胀预期,做到这一点的方法是放慢增长速度,最好是保持积极的增长。鲍威尔承认未来将存在风险,但比这更严重的是无法恢复价格稳定。


加息路径

美联储每季度发布的经济预测摘要(SEP)中记录了每位美联储官员对央行短期利率的预测,并通过点阵图(dot plot)的形式呈现。这些点反映了每位央行行长认为,如果经济按预期发展,未来三年后每个日历年年底的适当联邦基金利率中点。根据美联储6月15日发布的最新点图显示,联邦基金利率的预测中值到2022年底将在3.25%~3.5%之间,到2023年底将在3.5%~4.0%之间。预计今年还将在9月、11月和12月的会议上加息3次。



经济现状

关于GDP

据美国商务部最新数据显示,美国实际国内生产总值 (GDP)继2021年第四季度增长6.9%之后,2022年第一季度以1.6%的年率下降(图9)。降幅比5月发布的“第二次”估值下调了0.1个百分点。该数据的更新主要反映了个人消费支出(PCE)的向下修正,其中部分被私人库存投资的向上修正所抵消。实际 GDP 的下降反映了出口、联邦政府支出、私人库存投资以及州和地方政府支出的减少,进口增加。非住宅固定投资、PCE和住宅固定投资增加。在第一季度,Omicron病例再次出现,政府大流行援助付款减少。 个人消费支出的增加反映了服务类消费的增加(以住房和公用事业和“其他”服务为主导),这部分被商品类支出的减少所抵消(图10)。在商品方面,非耐用品(以杂货以及汽油和其他能源商品为首)的普遍下降在很大程度上被耐用品(以汽车和零部件为首)的增加所抵消。非住宅固定投资的增加反映了设备和知识产权产品的增加。私人库存投资的减少主要是批发贸易(主要是汽车)以及采矿、公用事业和建筑业(尤其是公用事业)的减少。进口的增长是由商品(尤其是非食品和非汽车消费品)的增长带动的。出口下降反映了非耐用品普遍下降。联邦政府支出的减少主要反映了中间产品和服务的国防开支减少。

根据亚特兰大联邦储备银行对美国实际GDP增速的实时估测模型,美国2022年第二季度GDP增速在2.5%~-2.08%之间(图11)。根据7月19日公布的预测数据,美国二季度实际GDP增速约为-1.6%。


个人消费

据2022年7月13日发布的美联储褐皮书(The Beige Book)显示,自5月中旬以来,经济活动以适度的速度扩张;然而,一些地区出现需求放缓的迹象,部分地区表示担心经济衰退风险增加。大多数地区报告称,由于食品和天然气价格上涨减少了家庭的可支配收入,消费者支出放缓。由于库存水平持续处于低位,大多数地区的新车销售仍然低迷。酒店及旅游业表示商务和团体活动有所增加。制造业活动喜忧参半,许多地区报告供应链中断和劳动力短缺继续阻碍生产。非金融的服务业公司的需求较为稳定甚至略微增长,一些公司称其收入超出预期。随着关于房价可负担性的担忧日渐增长导致房屋销售额的非季节性下降,住房需求明显减弱。这也引起房屋库存略有增加以及更多温和的价格升值。虽然对能源产品的需求强劲且石油和天然气钻探活动回升,生产仍然受到劳动力供应和关键零部件的供应链瓶颈。与上一期报告相似,大部分报告地区对未来经济增长前景持负面态度,认为未来6到12个月内需求将进一步减弱。

据商务部报道,美国今年6月零售业销售额(去除食品)环比上升1%,高于预期。(图12)。在6月通胀飙升期间,由于大多数商品价格上涨,当月零售额增长略高于预期。6月零售额的增长并不代表民众购买力的增强,因为其主要反映了价格飙升对名义销售价值 (nominal sales values) 的提振,实际消费在6月基本停滞不前。5月美国耐用品出货量同比增速小幅上升录得12.7%;总存货量同比增速录得9.9%,较4月下降0.5%;新增订单同比增速录得10.6%,较4月下降1.5%;耐用品未完成订单同比增速录得7.3%,较4月下降0.5%(图13)。美国汽车销量较5月小幅回弹,6月份录得1347万台,较上月增加30万台(图14)。

据密歇根大学消费者调查报告显示,7月消费者信心指数录得50,变化不大,仍处于历史低点附近。(图15)。目前对个人财务状况的评估继续恶化,达到2011年以来的最低点。耐用品的购买情况向上调整,原因是消费者认为供应限制有所缓解,以及认为应该现在购买以避免未来价格上涨,这将加剧未来的通胀。49%的消费者表示价格对其个人财务产生负面影响以及通胀侵蚀生活水平,该比例与大萧条期间的历史最高水平持平。


经济活动

供应商管理协会(ISM)最新数据显示,美国6月制造业指数录得53,较上月下降3.1个百分点(图16)。PMI指数在一段时期内高于50通常可视为是整体经济的扩张。因此,这是继2020年4月和5月的经济紧缩后,整体经济连续第25个月扩张。

制造业:

需求下降,新出口订单指数录得50.7,较上月下降2.2个百分点。该指数已连续第24个月增长,在6月增速放缓。连续第四个月,中国的新冠疫情抑制了海外客户的需求,国际形势不稳定导致欧洲需求受限。新订单指数录得49.2,出现回落迹象,但根本原因很难确定,可能由于(1)需求减少,(2)为调整过长的交货时间而影响了订单率,或两者兼有。价格上涨和交货时间延长导致整个供应链的新订单率持续放缓。尽管新订单率存在不确定性,但就业活动仍然非常积极。客户库存指数录得35.2,已连续23个月处于历史低位;该读数过低对未来生产有利。订单积压指数录得53.2,较上月下降5.5个百分点,但仍处于增长区间。由于产量保持在相对较低的水平并且新订单疲软,6月份积压订单增长放缓。

供给方面,6月生产指数录得54.9,较5月上升0.7个百分点,已连续增长25个月。招聘和材料供应继续复苏,但由于员工流动率高,工厂仍未达到其最佳产出率。价格指数录得78.5(图17),较5月下降3.7个百分点,已连续第三个月小幅放缓,但全球能源市场的不稳定性仍在继续。石油和燃料价格持续上涨,包装用品(包括瓦楞纸)、食品配料、石油产品和石化产品是价格上涨的主要原因。就业指数连续第二个月收缩录得47.3,较5月下降2.3个百分点。根据商业调查委员会受访者的评论,尽管就业指数在5月和6月收缩,但企业在解决供应链各个层面的劳动力短缺方面取得了进步,招聘能力逐月提高,辞职率下降。受访者对需求端的态度仍然乐观,但也表示供应链和定价问题是他们最关心的问题。人员流动(离职和退休)以及由此产生的回填问题继续影响着人员的充足配备(回填是指填补已被调岗、处于休假或离职的员工留下的职位的行为),但与上个月相比难度下降。主要由人员流动驱动的就业水平仍然是影响生产进一步增长的首要问题。库存指数录得56,增速略有上升。受库存指数小幅上涨的支持,供应商交付指数有所下降,录得57.3;该指数高于50表示交付速度较慢。供应商交付指数下降速度放慢,而库存指数略有上升,表明供应链拥堵状况有所缓解。进口指数攀升至扩张区间,从5月的48.7上升2个百分点至50.7。进入开学和假期的进口旺季,进口需求依然强劲。与上月相比,6月交通网络有所改善。

制造业PMI指数显示6月份行业继续扩张和美国经济增长。基于受访者反馈以及就业指数处于收缩区间,供应商仍面临着劳动力受限的局面。ISM制造业调查委员会主席Fiore表示,美国制造业继续受到需求的推动—尽管6月的情况有所减弱—同时受到供应链限制的阻碍,但整体已连续第25个月表现良好。所有六大制造业—计算机和电子产品;机械;运输设备;石油和煤炭产品;食品、饮料和烟草制品;和化工产品—均在6月录得温和至强劲增长。

服务业:

6月服务业经济活动连续第25个月增长—服务业指数录得55.3,较5月下降0.6个百分点(图16)。

需求方面,商业活动指数录得56.1,较5月上升1.6个百分点,已是连续第25个月扩张。受访者表示客户需求和在线容量增加。由于暑假,生意比预期好,但客户和员工的休假导致成交速度变慢。新订单指数录得55.6,较5月下降2个百分点。新客户增加带来了更多的销售订单和业务活动。服务业就业指数在过去五个月中第三次收缩,录得47.4。企业对人才的需求强劲,但合适的候选者较少导致就业水平受限。订单积压指数上升8.5个百分点,录得60.5。

供给方面,6月价格指数录得80.1,连续第二个月下降。供应商交货指数录得61.9,较5月上升0.6个百分点(供应商交付是ISM报告中唯一被反转的指数。该指数高于50表示交货速度较慢,这在经济好转和客户需求增加时很常见。)订单交付率明显下降,库存指数收缩,录得47.5。服务业企业仍面临着补充库存的难题,库存处于“过低”区间,不足以满足当前的业务需求。库存情绪指数连续四个月下降,录得46.2。该读数表明,受访者认为他们目前的库存相较于商业活动水平而言是过低的。

ISM服务业调查委员会主席Nieves表示,所有18个行业都报告了增长。但由于新订单和就业人数下降,服务业增速在近两月放缓。后勤挑战、劳动力有限、材料短缺、通货膨胀、新冠病毒及全球局势不稳定继续对服务业产生负面影响。


就业市场

就业温和增长,但总体情况依然紧张。在对工人的需求减弱的情况下,劳动力供应量略有改善。6月非农就业人数新增37.2万,超过预期水平(图18)。其中,主要是教育和保健服务创造了就业机会,新增0.96万人;其次是专业和商业服务以及休闲酒店业,分别新增0.74和0.67万人。失业率与5月基本持平,录得3.6%,实际失业率小幅下降至6.7%(图19)。6月份就业普遍增长,劳动参与率录得62.2%。目前非农就业总人数已经恢复到疫情前(2020年2月)非农就业人数的90%以上,其中建筑业、制造业、批发业、运输仓储业、信息业、金融活动、专业和商业服务已超过疫情前水平。5月职位空缺数急剧下降,录得1021.2万,但仍远远超过寻找工作的人数。其中,制造业、专业和商业服务业的职位空缺急剧下降,而零售业、休闲和酒店业的职位空缺却有所增加。大多数地区工资增长,6月每小时平均薪资录得32.1美元/小时,同比增长5.11%,工资数据意味着美联储官员可能会在未来几个月内大力加息(图20)。7月初次申请失业金人数小幅上涨,录得24.1万人,为去年11月以来的最高值,但仍低于大多数经济学家认为对就业市场和经济构成威胁的水平(图21)。

总体而言,6月份就业增长速度比预期快,工资增长稳健,这表明美国经济的主要支柱仍然强劲,美国经济有一定的空间来应对美联储对于通胀的调整以及国际局势的不稳定所带来的挑战。这种强劲的就业增长表明美国经济在2022年中期并没有接近衰退。






政策展望

6月美国通胀飙升至40年来的新高,成为美国最具挑战性的经济问题,美联储的加息举措也引发了市场对于经济衰退的担忧。但最新数据显示,制造业与服务业已连续第25个月扩张,2022年第二季度内整体经济活动持续增长。就业市场方面向好,就业增速高于预期且工资增长稳健。这表明美国经济在2022年中期并没有接近衰退。就业增长表明美国经济的主要支柱仍然强劲,美国经济有一定的空间来应对美联储对于通胀的调整以及国际局势的不稳定所带来的挑战。因此,我们预计美联储在7月的会议上将提高联邦基金利率至2.25%~2.5%,并在今年下半年实施多次加息。



宏观金融稳定与创新研究中心



宏观金融稳定与创新研究中心负责金融稳定监管与货币政策方面的学术研究并承担政府部门委托的相关课题,为政府决策部门提供科学建议。宏观金融稳定与创新研究中心运用先进的金融理论和实践研究方法,在中国金融体制改革开放过程中的金融稳定和货币政策的科学制定领域将起到推动作用。中心面向海内外聘请优秀的全职和兼职研究人员,进行学术及政策研究工作。






中心主任:王健教授

美国威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士、博士、美国阿肯色大学费耶特维尔校区经济学硕士、中国华中科技大学经济学学士

深圳高等金融研究院副院长、FEMBA/EDP项目主任、宏观金融稳定与创新研究中心主任、香港深圳联合金融研究中心联席主任

研究领域 : 国际金融,货币经济学,国际经济学,行为金融和经济学

邮箱:jianwang@cuhk.edu.cn




中心联席主任:张劲帆教授

耶鲁大学金融经济学博士、清华大学电子工程系博士、哈佛大学统计系硕士、清华大学电子工程系硕士、清华大学电子工程系学士、北京大学经济学学士;

香港中文大学(深圳)经管学院金融学博士项目主任、宏观金融稳定与创新研究中心联席主任、副教授

研究领域 : 中国经济,资本市场和金融机构,数字经济

                   邮箱:zhangjinfan@cuhk.edu.cn



中心研究及教学助理:田妮伊韵

意大利博科尼大学经济与社会科学硕士、香港大学经济与金融学士

深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心研究助理、经济学理学硕士项目教学助理

研究领域:宏观经济,发展经济,公共经济

邮箱:tianniyiyun@cuhk.edu.cn




中心研究助理:龙妞

美国南加州大学应用与计量经济学硕士、美国加州大学圣塔芭芭拉分校经济学学士

深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心研究助理、香港深圳联合金融研究中心研究助理

研究领域:宏观经济,金融市场,计量经济,应用经济

邮箱:longniu@cuhk.edu.cn