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美国2022年3月经济情况分析及政策展望
发布时间:2022-03-16浏览次数:3385次


美国2022年3月经济情况分析及政策展望

王健 Dr. Jian Wang, 龙妞 Niu Long


核心观点

在过去12个月中,消费者价格飙升超过预期,为防止通胀演变成长期现象,美联储释放出今年加息的可能性。最新数据显示,美国2022年第一季度经济活动扩张,个人消费继续驱动国民经济的增长。制造业与服务业连续第21个月扩张。就业方面,奥米克戎在冬季的蔓延几乎对劳动力市场没有影响,就业市场复苏步伐稳健。这些经济基本面的向好为美联储在今年实施加息提供了良好支持。我们预计美联储在3月的会议上将提高联邦基金利率至0.25%~0.5%,并在今年实施多次加息。

加息路径

美联储每季度发布的经济预测摘要(SEP)中记录了每位美联储官员对央行短期利率的预测,并通过点阵图(dot plot)的形式呈现。这些点反映了每位央行行长认为,如果经济按预期发展,未来三年后每个日历年年底的适当联邦基金利率中点。根据美联储最新的点图显示,联邦基金利率的预测中值到2022年底将在0.75%~1%之间,到2023年底将在1.5%~1.75%之间。预计2022年将加息三次,2023年再加息三次。

政策回顾

在经历了2020年疫情爆发带来的通胀下行后,美联储积极救市,将联邦基金利率下调至0%~0.25%;同时,增持美国国债五千亿以及房地产贷款抵押证券两千亿。在宽松货币政策的提振下,美国经济开始回温,通胀现象于去年3月抬头并不断攀升。对于此后居高不下的通胀情况,美联储在去年并未立即采取加息的手段,其主要是考虑到引起该时期通胀大多是源于报复性消费、供应链暂未恢复导致供需不平衡等短期因素。这些因素对经济的影响将会随着疫情的缓解而逐渐降低。但随着通胀的持续上行,美联储于2021年末开始向市场释放加息信号,并预计将在今年3月开始加息,直到2023年才会放缓。


经济现状

关于GDP

据美国商务部最新数据显示,继第三季度增长2.3%之后,2021年第四季度实际国内生产总值 (GDP) 年增长率为 7.0%,较上一季度增长4.7个百分点(图1)。第四季度实际GDP增幅比一次估计上修0.1个百分点。从细项来看,非住宅固定投资、州和地方政府支出以及住宅固定投资上修,但部分被消费者支出、出口和联邦政府支出的下调所抵消;进口下调。第四季度GDP的加速主要是由于出口、住宅投资、私人投资和消费者支出的加速所拉动,但在一定程度上被州和地方政府支出的下滑以及进口加速所抵消。

私人投资的增长主要由零售和批发贸易行业带动。在零售业中,私人投资的主要贡献来自于汽车经销商。出口的增长反映在商品和服务的增长。商品出口呈现普遍增长,主要是来自于消费品、食品、饲料和饮料,以及工业用品和材料;服务类的出口增长则是由旅游带动。 个人消费的增长主要反映在服务大类,尤其是医疗保健、金融服务和保险以及交通运输(图2)。商品类个人消费主要来自于耐用品及汽车和零部件的增加。非住宅投资的增加主要反映在知识产权产品的增加,但部分被结构性投资的减少所抵消。联邦政府支出的下降是来自于国防在中间商品和服务上的支出减少。州和地方政府开支的减少反映了由新的教育结构主导的总投资减少。以非食品和非汽车消费品以及资本品为主导的商品进口增加。

从2021全年来看,实际GDP增长5.7%,与2020年的下降3.4%形成鲜明对比。2021年实际GDP的增长反映了所有主要组成部分的增长,尤其是个人消费支出、非住宅固定投资、出口、住宅固定投资和私人库存投资。个人消费的增长反映在商品和服务的增长。商品类消费的主要贡献来自于其他非耐用商品(包括游戏和玩具以及药品)、服装和鞋类以及娱乐用品和车辆。服务方面,食品服务和住宿以及医疗保健是主要增长动力。非住宅投资的增加反映了设备(以信息处理设备为主导)和知识产权产品(以软件和研发为主导)的增加,但部分被结构性投资的减少所抵消。出口的增加反映了商品(主要是非汽车资本品)的增加,但部分被服务的减少(主要是旅行以及版权费和授权费)所抵消。住宅投资的增加主要反映了新单户建设的增加。私人库存投资的增加主要反映了批发贸易(主要是耐用品行业)的增加。

根据亚特兰大联邦储备银行对美国实际GDP增速的实时估测模型,美国2022年第一季度GDP增速将在7.4%~-0.5%之间(图3)。根据3月8日公布的预测数据,美国一季度GDP增速约为0.5%。

个人消费

据2022年3月2日发布的美联储褐皮书(The Beige Book)表示,自1月中旬以来,美国整体经济活动以温和的速度扩张。许多地区表示疫情带来的缺勤率增加暂时性地影响了商业活动。制造业活动持续小幅增长,所有地区都表示供应链问题和低库存在继续限制着增长,尤其是对建筑行业。住宅需求普遍强劲,但由于季节性趋势和低库存,许多地区报告的房屋销量没有变化。农业则喜忧参半,部分地区经受了艰难的种植条件,而另一些地区则受益于作物价格的上涨。能源行业的报告体现了适度增长。这些报告体现了未来六个月的整体经济前景保持稳定且普遍乐观,但具有较高的不确定性。

美国今年1月零售业销售额(去除食品)环比上升4.36%,较去年同期增长11.42%(图4)。1月美国耐用品出货量与新订单量的同比增速均有小幅下滑:耐用品新增订单同比增速录得7.9%,较上月下降2.2%;耐用品出货量同比增速录得3.9%,较上月下降0.6%;耐用品未完成订单同比增速录得19.5%,较上月上升0.8%;耐用品总存货量同比增速上升,录得12.1%(图5)。美国汽车销量较上月明显上涨,1月份录得1545.9万台,较上月增加245.5万台(图6)。

2月消费者信心指数录得62.8,继上月继续下滑(图7)。消费者调查的首席经济学家Richard Curtin认为,该指数在2月的下降是由于通胀对个人财务的负面影响、人们对利率上升的普遍认知、对政府经济政策的信心下降以及对过去十年来经济最负面的长期前景。Curtin表示,最可能对国内经济造成影响的是能源价格上涨,但潜在上涨的规模和持续时间都具很大的不确定性。这将使美联储的政策行动复杂化,将目标转向更多地关注通胀。

经济活动

2月份整体经济连续第21个月增长。供应商管理协会(ISM)最新数据显示,美国2月制造业指数录得58.6,较上月上升1个百分点(图8)。PMI指数在一段时期内高于50通常可视为是整体经济的扩张。因此,这是继2020年4月和5月的经济紧缩后,整体经济连续第21个月扩张。

制造业:

需求扩张,新出口订单指数录得57.1,较上月上涨3.4个百分点,增速加快。新订单指数录得61.7,受新出口订单的支撑而增长强劲。客户库存指数维持在较低水平,录得31.8,较上月下降1.2个百分点,该读数过低被认为对未来生产有利。订单挤压指数录得65,较上月上涨8.6个百分点,处于历史较高水平。积压订单增速加快,表明新增业务较高,产量仍未恢复至其最佳水平。所有六大制造业行业—金属制品、化学产品、食品饮料及香烟、运输设备、电脑及电子产品、石油和煤炭产品—均在2月录得温和至强劲增长。

供给方面,2月生产指数录得58.5,较1月上升0.7个百分点,维持在较强水平。价格指数录得75.6,较1月下降0.5个百分点,原材料价格上涨速度小幅放缓(图9)。就业指数录得52.9,连续第六个月扩张。大部分受访者表示正在加大招聘强度,同时招聘能力也在不断提高。人员流动(离职和退休)以及由此产生的回填问题继续影响着人员的充足配备(回填是指填补已被调岗、处于休假或离职的员工留下的职位的行为)。供应商交付指数小幅走强,录得66.1;该指数高于50表示交付速度较慢,因此反映了供应商在2月仍然难以维持交付率。库存指数录得53.6。进口指数录得55.4,尽管美国入境口岸的流通量持续面临挑战,但进口量已连续第四个月增长。随着农历新年的过去,陆路运输挑战和集装箱短缺问题仍然存在。尽管人员配备和供应商交付存在阻力,2月产量仍令人满意地增长。同时,以供应商交付、库存和进口指数衡量的投入量也继续限制着产量的扩张。

ISM制造业调查委员会主席Fiore表示,美国制造业仍处于需求驱动、供应链受限的环境中。COVID-19奥米克戎变体在2月仍然对制造业产生影响,但已出现缓解迹象并预计3月会恢复。制造业连续第21个月表现良好,需求环比增长。奥米克戎疫情的影响在2月份下降的速度与12月份一样迅速,随着疫情的影响持续降低以及新订单和积压订单的强劲增长,这将对3月和4月的制造业环境非常有利。

非制造业:

2月非制造业指数录得56.5,较上月下降3.4个百分点。读数高于50表明服务业在扩张。服务业12个月的平均值为62.6,这反映了服务业持续强劲的增长。

需求方面,商业活动指数录得55.1,较1月下降4.8个百分点,已是连续第21个月扩张。新订单指数录得56.1,较上月下降5.6个百分点。服务业就业指数录得48.5,较上月下降3.8个百分点。

供给方面,2月价格指数录得83.1,较上月上升0.8个百分点,所有18个服务行业价格均有上升。供应商交货指数录得66.2,较1月上升0.5个百分点。指数高于50表示交货速度较慢。

ISM服务业调查委员会主席Nieves表示,尽管大多数指数在2月都有回调,服务业仍在持续增长。


就业市场

就业温和增长,公司和企业在1月的疫情冲击中恢复较快,部分地区报告了劳动力供应改善的迹象。2月非农就业人数新增67.8万,是自去年7月以来的最大涨幅(图10)。失业率小幅下降,从1月份的4%降至上月的3.8%,实际失业率小幅上升至7.2%(图11)。2月份就业普遍增长,劳动参与率录得62.3%,接近疫情前水平。休闲酒店业带动就业增长,较上月新增1.79万人,其次是教育和保健服务以及专业和商业服务,分别新增1.12和0.95万人。目前非农就业总人数已经恢复到疫情前非农就业人数的的90%以上。劳动力短缺现象仍然存在,用工的强劲需求尚未被满足,职位空缺数录得1023.4万。公司增加薪酬并提供办公场所灵活性以吸引工人。每小时薪资在2月维持在历史高位,录得31.6美元/小时(图12)。

随着越来越多的美国人重返工作岗位,劳动力市场的全面复苏非常强劲。联储主席Powell在3月3日表示,目前失业率较低,工资上涨,劳动力市场相当健康,但通货膨胀过高,美联储将对其负责并使用适当的工具来降低通胀。





通胀情况

今年2月美国通胀继续升温,强劲的消费需求和供应限制继续推高商品价格。另一方面,国际地缘政治不稳定性使得通胀加剧,价格在全国范围内以强劲的速度增长。据劳工局最新报告显示,美国2月整体CPI指数同比上升7.9%,创近四十年新高。主要核心CPI(不包括食品和能源)指数同比增长6.4%,高于预期(图13)。PCE平减指数1月同比上涨3.5%,美联储关注该指数是因为它能剔除价格波动较大的极端情况。核心PCE(不包括食品和能源)指数同比上涨6.1%。包括食品、车辆、住所和电力在内的一些日常家居用品的价格大幅上涨。二手车价格继续推动整体通胀,1月份同比上涨41.15%(图14)。食品价格飙升近7%,为1981年以来的最大涨幅。能源价格上涨25.68%,较去年11月份的峰值33.3% 有所回落,但与历史趋势相比,电力成本的涨幅尤为明显。住房租金价格的急剧上涨—家庭每月最大的成本之一—促成了上个月CPI的上涨(图15)。物价上涨给消费者带来了压力,企业则面临不断上涨的材料和劳动力成本。

联储主席Powell于3月2日发表演讲,他表示目前的通胀已远超2%的目标通胀率,央行将谨慎行事,但仍不影响未来会加息。他表示将酌情使用政策工具,以防止高通胀演变成长期现象,同时促进可持续扩张和强劲的劳动力市场。美联储已逐步停止购买净资产,并预计在本月的会议上提高联邦基金利率的目标区间。


政策展望

从2021全年来看,实际GDP增长5.7%,为1984年以来最快增速。强劲的劳动力市场推动了这种快速增长,家庭消费也继续驱动着美国国民经济的增长,并预计能今年持续推动美国经济的恢复。目前通胀远高于美联储的目标,全美经济基本面的向好以及就业市场的恢复都给美联储的加息提供了支持。如果通货膨胀率高于或持续高于目标水平,美联储将准备在一次或多次会议上通过将联邦基金利率提高25个基点以上来采取更积极的行动。因此,我们预计美联储在3月的会议上将提高联邦基金利率至0.25%~0.5%之间,并在今年实施多次加息。





宏观金融稳定与创新研究中心

宏观金融稳定与创新研究中心负责金融稳定监管与货币政策方面的学术研究并承担政府部门委托的相关课题,为政府决策部门提供科学建议。宏观金融稳定与创新研究中心运用先进的金融理论和实践研究方法,在中国金融体制改革开放过程中的金融稳定和货币政策的科学制定领域将起到推动作用。中心面向海内外聘请优秀的全职和兼职研究人员,进行学术及政策研究工作。





中心主任:王健教授

美国威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士、博士

香港中文大学(深圳)经管学院助理院长(学术);深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心主任;
美联储达拉斯联邦储备银行前高级经济学家兼政策顾问

研究领域 : 国际金融,货币政策,国际贸易,行为金融和经济学

邮箱:jianwang@cuhk.edu.cn




中心联席主任:张劲帆教授

耶鲁大学金融经济学博士、清华大学电子工程系博士;哈佛大学统计系硕士;清华大学电子工程系学士;
北京大学经济学学士;

香港中文大学(深圳)经管学院金融学副教授;深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心联席主任;
国际货币基金组织(IMF)前经济学家

研究领域 : 资产定价,宏观经济,金融科技

                   邮箱:zhangjinfan@cuhk.edu.cn



中心研究及教学助理:吴海钰

香港中文大学金融学硕士

华南师范大学金融学学士

研究领域:宏观经济,货币政策,资产价格

邮箱:wuhaiyu@cuhk.edu.cn




中心研究及教学助理:吴晓鹏

美国麻省理工学院金融学硕士(金融工程方向)

香港中文大学(深圳)金融学学士

研究领域:市场微观结构与设计、信息摩擦、理论与实证资产定价、金融机器学习、数字经济

邮箱:wuxiaopeng@cuhk.edu.cn




中心研究助理:龙妞

美国南加州大学应用与计量经济学硕士

美国加州大学圣塔芭芭拉分校经济学学士

研究领域:宏观经济,金融市场,计量经济

邮箱:longniu@cuhk.edu.cn