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外部监管如何驱动并购?舒涛教授研究被国际顶级期刊收录
发布时间:2022-04-15浏览次数:725次

信息透明度对并购的效率和公平性至关重要。然而,在并购交易中信息不对称的现象仍十分严峻,单凭内部机制无法完全解决这个问题。基于此,香港中文大学(深圳)经管学院舒涛教授与合作者共同探讨了美国证券交易委员会(以下简称“美证监会”)这一外部监管机构的审查程序在并购中发挥的作用。研究表明,美证监会的审查程序(即信息披露监管)可降低并购交易的信息不对称性,缓解股东之间的分歧,增加交易完成率和报价修改的可能性,从而促进并购交易的完成。近期,这一研究被收录于国际顶级期刊Review of Accounting Studies。

作者简介

本文共同作者

Tingting Liu

Debbie and Jerry Ivy College of Business, Iowa State University

Erin Towery

Terry College of Business, University of Georgia

Jasmine Wang

McIntire School of Commerce, University of Virginia

研究人员通过Thomson One Banker SDC数据库构建了2005年至2017年间上市公司的并购交易样本,使用Audit Analytics锁定收到美证监会意见函的交易,并对此展开研究。研究发现,外部监管机构——美证监会的意见函对交易完成的影响有以下三个方面:

意见函使交易完成的可能性增加4%

研究人员通过对目标公司和投标公司之间的交易回顾,发现企业根据美证监会提供的意见函进行并购申报文件修改,美证监会在审查过程中同时产生了与价值相关的新信息,大幅提升信息的透明度,缓解股东之间的分歧,使得交易完成的可能性增加4%,美证监会审查程序与交易完成呈正相关关系。

除此以外,研究人员还注意到,许多低披露质量的交易并没有收到意见函。当研究人员将有意见函的交易与没有意见函的低披露质量的交易进行比较时,意见函对交易完成的影响尤为显著。相反,将有意见函的交易与高披露质量而未收到意见函的交易相比时,这种影响则不明显。由此可见,美证监会的意见函能够将披露质量提高到高质量的未收到意见函交易的披露质量水平,即信息披露监管能大幅提升信息披露的质量与透明度,但资源限制很可能妨碍美证监会对所有交易进行充分审查。

意见函或影响价格修改,概率超过4.6%

研究人员发现,如果美证监会在审查修正文件过程中向股东提供了新的信息,便会增加交易价格修正的可能性,概率高出4.6%。

此外,舒涛教授与合作者也发现,美国证券交易委员会的审查过程同时揭示了正面和负面信息。

意见函使交易延迟,平均延迟20.3天

舒涛教授团队的研究发现,根据意见函进行并购申报文件修改的时间很大程度上会延迟并购交易的完成。交易时长根据交易公布到交易完成来计算。研究人员发现,收到美证监会的意见函后,交易时间平均延迟20.3天。然而,并购公司可以在处理美证监会意见的同时进行其他并购程序,这可以减轻审查程序造成的延误。

除了以上提到的信息披露监管能很大程度减少信息不对称、增加交易完成率和报价修改的可能性。最重要的是该研究提出,美证监会的资源限制可能会对并购审查过程产生重大影响,增加美证监会的资源,使其对更多的并购交易,尤其是有披露缺陷的交易进行全面、充分的审查,可最终让市场参与者收益。