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2021美国1月经济情况分析及政策展望
发布时间:2021-01-27浏览次数:1674次

美国2021年1月经济情况分析及政策展望

王健 Dr. Jian Wang,吴海钰 Hayley Wu

总结

美国经济持续回暖,制造业复苏良好。就业市场复苏放缓,但永久性失业的人数开始下降。1月份的褐皮书显示,消费者支出方面好坏参半,一些地区零售额下降,对休闲酒店服务需求下降,线上消费占比则激增。住宅房地产市场持续活跃,酒店、商场、写字楼等商业房地产市场仍然疲软。由于财政政策和货币政策的双重刺激,总需求恢复较快,但总供给受到疫情造成的物流不畅限制和产能限制,未来短期内可能出现更高的通胀水平,这在经济复苏周期中无法避免,联储不会迅速收紧流动性。若通胀上升的影响过大、持续时间过久,联储才会使用若干货币政策应对。我们认为美联储在1月的会议上将维持联邦储备金利率不变。

实体经济

关于GDP

根据美国商务部的最新估计,美国2020年三季度GDP增速三次估计为33.4%,比二次估计上调了0.3个百分点(图1)。新估计显示,美国第三季度的个人消费支出上调0.22百分点,为GDP增长贡献25.44个百分点,上调贡献大的主要是非盈利医疗服务、专业和社会服务以及食品饮料商品、服装鞋类商品。非住宅固定投资上调0.14个百分点,贡献GDP增长3.2个百分点,主要是由于知识产权产品投资(特别是研发投资)、设备投资(特别是飞机设备投资)的向上修正。其余各项变化不大。

根据亚特兰大联邦储备银行对美国实际GDP增速的实时估计数据,四季度GDP的增速将在7.45%-11.29%之间。根据1月21日公布的预测数据,美国四季度GDP增速为7.54%(图2)。

关于经济活动

制造业活动复苏良好,12月制造业PMI指数录得60.7,整体经济活动已连续7个月处于扩张状态(图3)。需求持续上升,制造商和供应商加大生产。由于短时间停工(对工厂进行消毒)以及雇佣工人困难等原因,制造业的产能受到了一些负面影响,但总体而言问卷调查的结果较11月更为乐观。

需求方面,新订单指数录得67.9,较11月上升了2.8个百分点;新出口订单指数录得57.5,处于枯荣线以上;客户库存指数录得37.9,较11月上升了1.6个百分点,处于枯荣线下表明客户库存太低,对未来的产量增长来说是一个积极的因素;积压订单指数录得59.1,较11月上升了2.2个百分点,表明需求相对产能来说更旺盛。

供给方面,生产指数录得67.8,较11月上升了4个百分点,表明企业在加足马力完成订单;就业指数录得51.5,较11月上升了3.1个百分点,表现强劲的订单指数揭示了第一季度的潜在就业强度,调查评论显示,试图招聘的公司比试图裁员的公司多得多。然而新冠疫情和交通运输不畅导致的原材料缺乏限制了产能扩张,库存指数录得51.6,较11月仅上升了0.4个百分点;进口指数录得54.6,较11月下降了0.5个百分点,美国国内运输市场的货车运输调度困难,入境口岸的货物积压数量也已破纪录。供应商交付指数的表现较上月更差,录得67.6,高出上月5.9个百分点,高于50的读数表示交货速度较慢。运输挑战和劳动力市场的挑战均限制了产量的增加,考虑到新冠疫情的顽固,预计这些限制在短期内无法得到解决。

需求较为强劲,生产端产能较为受限,价格指数在12月急剧上升,录得77.6,较11月上升了12.2个百分点,达到了上个制造业扩张周期峰值(2018年5月)的水平(图4)。调查报告称铝、铜、钢、石油产品(塑料)、运输成本、电子元件、瓦楞纸(用于包装纸箱)、临时劳动力、木材和木材产品,均连续创纪录地涨价。18个制造业行业中,16个行业在12月报告增长,仅有印刷行业和非金属矿产品行业报告收缩。

12月非制造业PMI指数录得57.2,较上月提高1.3个百分点,已连续7个月处于扩张状态(图3)。14个行业报告了增长,报告收缩的4个行业为娱乐休闲业、住宿餐饮业、房地产及租赁业、其他服务业。受访者对商业状况和经济状况的看法不一,与上个月相比,劳动力市场、产能以及物流都受到更大的限制,但是随着疫苗的普及,大多数受访者对商业前景保持谨慎乐观的态度。

需求方面,商业活动指数录得59.4,较11月上升了1.4个百分点,但许多人在家工作,限制了对服务业需求的进一步扩大;新订单指数录得58.5,较11月上升了1.3个百分点,连续第七个月处于扩张状态。服务业就业指数转为收缩,录得48.2,较11月下降了3.3个百分点,仅4个行业报告就业增加。

供给方面,供应商交货指数录得62.8,较11月上升了5.8个百分点,高于50的读数表示交货速度较慢,导致交货慢的原因包括核心零件供货中断、航运延误、以及雇员年末休假等。服务业价格指数录得64.8,较上个月下降1.3个百分点,表明12月服务业价格上涨幅度较上月缓慢。

关于个人消费

个人消费方面的复苏速度放缓。1月美国消费者信心指数微跌至79.2,低于市场预期的80(图5),疫苗的接种和拜登的经济政策为消费者带来了一些安慰,部分抵消了两党分歧带来的担忧。美国12月零售业销售额(去除食品)环比下降0.27%,较去年同期增长6.29%(图6)。1月发布的美联储褐皮书中表示,有关消费者支出的数据好坏参半。一些地区存在零售额下降以及对休闲酒店服务需求的下降,这主要是由于最近发生的COVID-19病例激增和更严格的防疫措施。大多数地区指出,在假期期间,从商场购物转向在线购物的趋势正在加剧,线上零售额较疫情前增长30%(图7)。美国11月份汽车销量较上月略有下降,录得1600万台(图8)。

就业市场

12月新增非农就业数据首度负增长,较上月减少了14万人(图9),预期本应增长8.5万人。就业岗位减少的主要有,餐饮休闲业减少49.8万人,私立教育业减少6.3万人,政府就业减少4.5万人,其他服务就业减少2.2万人。受益于圣诞假期和销售旺季,零售贸易业新增就业12万人,批发贸易业新增就业2.5万人。

目前非农就业人数已恢复到2月的93.5%,但恢复速度较前几个月明显降低,其中休闲酒店业、采矿业的就业人数仍然恢复缓慢,信息业、公用事业、政府部门的就业情况出现倒退(图10)。

就业市场复苏的步伐放缓。12月U-3失业率录得6.7%,与前值没有变化,略低于6.8%的市场预期,U-6失业率持续下降,录得11.7%(图11)。其中U-6失业率将放弃找工作的气馁求职者、返回学业拒绝就业的人、做兼职或打零工的人业计入失业,而U-3失业率认为这些人未来会就业,并没有将他们计入失业范畴。初次申请失业金人数开始反弹,1月数据录得84.8万人,比12月的低点增加了10.8万人(图12)。

值得注意的是,永久性失业的人数出现拐点。12月的总失业人口虽然增加2.7万人,但其中永久性失业的人数较上期下降了34.8万人(图13)。12月平均每小时薪酬同比增长5.08%,录得29.8美元/小时。(图14)

通胀情况

11-12月通胀稳步回升。个人消费支出(PCE)价格指数11月同比上涨 1.7%,其中扣除食品和能源的核心PCE价值指数上涨1.4%(图15)。另外,12月CPI指数同比上升1.3%,不包括食品和能源的核心CPI指数上升至1.6%。

美联储曾表示,为了将通货膨胀推高,至少在2023年之前会将利率维持在接近零的水平,并表示可以容忍通胀压力适度超过2%。疫情扩散后,全球发达国家都在猛烈投放流动性,美国M2广义货币存量同比激增25.35%,创1981年开始统计以来的最高纪录(图16)。2008年QE并没有导致M2大幅攀升及高通胀,原因是投放的大量流动性停留在了银行体系的超额储备金中,并没有变成进入实体的贷款。然而本次疫情导致的经济危机中,美联储和财政部使用货币政策、财政政策双重刺激,直接向居民和企业部门转移支付,促进居民消费,避免企业倒闭。同时由于大量新兴市场国家受到疫情影响,生产被迫中断,只有中国产能不受影响,这也是中国2020年出口强势的原因之一。美国政府通过转移支付刺激居民消费,需求恢复较快,全球供给上却产能不足,预计未来商品价格会持续上涨,这在前文的制造业PMI价格指数上已经可以看出。美国国债收益率作为名义收益率,同期限的通胀保护国债(TIPS)收益率为实际收益率,二者之差即为市场交易得到的通胀预期,又称盈亏平衡通胀率。美国10年期盈亏平衡通胀率已升至2.1%(图17),代表投资者对未来十年内平均通胀水平的预期为2.1%,高于疫情前的通胀预期。

美国经济前景具有一定的改善,一些联储官员提到对2021年末缩减QE购债规模持开放态度,引发市场对联储货币政策转向的担忧。随后鲍威尔在普林斯顿大学的网络会议上表示,现在谈论削减购债还为时过早。美联储现在专注于对政策利率和平均通胀目标的前瞻指引,希望向市场表明不打算过早收紧货币政策的态度。随着疫苗的普及,人们自由旅游、购物、外出的需求能得到满足,许多商品和服务的价格将上升,有可能短期推高通胀水平,这是经济复苏中不可避免的一个过程。鲍威尔称,真正的问题是物价上涨的影响会有多大,持续时间有多久,若通胀上升的影响过大、持续时间过久,联储才会通过若干货币政策应对。换言之,美联储宽松货币政策的退出会晚于经济修复。

房地产市场

住宅房地产市场依然活跃。成屋销售中位价格全年稳步上涨,12月录得30.98万美元,同比上涨12.9%;美国30年平均按揭贷款固定利率连续下降,录得新低2.7%;成屋库存录得新低107万套;全年成屋销量6813万套,较2019年全年多出417万套(图18)。但商业房地产市场仍然存在疲软。由于购物中心、酒店等商业地产受疫情冲击,美国商业地产估值较正常时期贬值1/4甚至更多。投资者密切关注规模庞大的商业抵押贷款支持证券(CMBS)市场,这些贷款的基础资产由城市公寓、酒店、写字楼等商业房地产组成,面临底层资产估值下降的问题。

商品市场

全球需求回暖,大宗商品价格普遍上涨。1月26日,NYMEX原油价格上涨至53.16美元/桶;LME铜价格上涨至7962美元/吨;LME铝价格上涨至2019美元/吨(图19 a-c)。

贫富差距

新冠疫情令美国贫富差距拉大,从事服务业的低收入人群岗位流失状况严重。美国财富前1%的人群持有总资产份额在疫情期间上升,占比从26.7%上升至27.9%。美国财富前11%-50%与后50%的人群持有总资产份额均下降,前者从31.4%下降至30.5,后者从5.8%下降至5.6%(图20 a-d)。美国股市近几个月来的上涨,是促成富豪们财富增加的重要原因,而大部分美国民众并未从股价上涨中得益。感染新冠的风险也与收入相关,盖洛普咨询公司于2020年3月随机选择8752个成年人进行电话采访,结果表明收入越高的人越倾向于避免前往商场餐厅等公共场所,避免亲朋聚集,也更可能在家工作,从而得到更好的保护。

FOMC会议展望及降息预测

美国经济持续回暖,制造业复苏良好。就业市场复苏放缓,但永久性失业的人数开始下降。1月份的褐皮书显示,消费者支出方面好坏参半,一些地区零售额下降,对休闲酒店服务需求下降,线上消费占比则激增。住宅房地产市场持续活跃,酒店、商场、写字楼等商业房地产市场仍然疲软。由于财政政策和货币政策的双重刺激,总需求恢复较快,但总供给受到疫情造成的物流不畅限制和产能限制,未来短期内可能出现更高的通胀水平,这在经济复苏周期中无法避免,联储不会迅速收紧流动性。若通胀上升的影响过大、持续时间过久,联储才会使用若干货币政策应对。我们认为美联储在1月的会议上将维持联邦储备金利率不变。




中心主任:王健教授

美国威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士、博士

香港中文大学(深圳)经管学院助理院长(学术);深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心主任;
美联储达拉斯联邦储备银行前高级经济学家兼政策顾问

研究领域 : 国际金融,货币政策,国际贸易,行为金融和经济学

邮箱:jianwang@cuhk.edu.cn




中心联席主任:张劲帆教授

耶鲁大学金融经济学博士、清华大学电子工程系博士;哈佛大学统计系硕士;清华大学电子工程系学士、北京
大学经济学学士;

香港中文大学(深圳)经管学院金融学副教授;深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心联席主任;
国际货币基金组织(IMF)前经济学家

研究领域 : 资产定价,宏观经济,金融科技

                   邮箱:zhangjinfan@cuhk.edu.cn




中心行政主管:廖玮欣(Wendy)

英国卡斯商学院投资管理硕士

美国加州大学圣地亚哥分校管理科学、心理学双专业学士

邮箱:wendyliao@cuhk.edu.cn




中心研究及教学助理:吴海钰

香港中文大学金融学硕士

华南师范大学金融学学士

研究领域:宏观经济,货币政策,资产价格

邮箱:wuhaiyu@cuhk.edu.cn




中心研究助理:雷晋莎

美国加州大学圣地亚哥分校金融学硕士

香港中文大学(深圳)金融学、环球商业管理学士

研究领域:国际货币经济,公司金融,宏观经济

邮箱:leijinsha@cuhk.edu.cn




中心研究及教学助理:叶珺珩

波士顿大学经济学硕士

杭州电子科技大学经济学学士

研究领域:宏观经济,环境经济

邮箱:yejunheng@cuhk.edu.cn