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2021美国4月经济情况分析及政策展望
发布时间:2021-04-28浏览次数:829次

美国2021年4月经济情况分析及政策展望

王健 Dr. Jian Wang,吴海钰 Hayley Wu

总结

拜登政府上台以来,疫苗有序接种,财政刺激充足,疫情控制良好,美国4月经济持续复苏。具体体现为消费者信心增强,消费支出增加,制造业订单充足。但是劳动力市场仍存在短缺,尚未恢复到充分就业的状态。由于疫苗未完全普及且出行尚未完全恢复,美国服务业复苏程度不如制造业。受困于劳动力不足以及极端天气等因素,零部件供给出现不畅,同时叠加美元指数走低等因素,大宗商品价格上涨,通货膨胀压力加大。美国房地产市场也比较繁荣,房价租金均有不同程度的上涨。然而由于劳动力市场和经济尚未恢复到美联储的目标状态,预计美联储不会急于加息。

实体经济

关于GDP

根据美国商务部的最新估计,美国2020年四季度GDP增速三次估计为4.3%,比二次估计上调了0.2个百分点(图1)。新估计上修的主要由于私人存货投资以及政府消费支出的上调。其中私人存货投资上调0.26百分点,为GDP增长贡献1.37个百分点,主要是由于零售贸易商补库存。下修主要是由于非住宅投资下调0.11百分点,为GDP增长贡献1.65个百分点,主要是因为石油和天然气钻探机械投资的下调。

根据亚特兰大联邦储备银行对美国实际GDP增速的实时估计数据,四季度GDP的增速将在4.7%-10.0%之间。根据4月16日公布的预测数据,美国四季度GDP增速为8.3%(图2)。

关于经济活动

2021年3月制造业PMI指数录得64.7,非制造业PMI指数录得63.7,已连续10个月处于扩张状态,制造业及非制造业活动持续复苏(图3)。但是报告显示,由于新冠疫情及德州大雪的影响,关键零件和基础材料的供应不畅,大宗商品价格上涨,交货时间延长以及产品运输困难,许多制造业公司及供应商只能艰难完成日益增长的订单需求。工人缺勤、合格工人招工困难以及零部件短缺等一系列因素导致的停工限制了制造业的持续增长,有企业认为这种供应链问题短期内无法缓解。

需求方面仍在扩张,新订单指数录得68,较上期上升了3.2个百分点;新出口订单指数录得54.5,较上期下降了2.7个百分点;客户库存指数录得29.9,较上期下降2.6个百分点,表明客户的库存水平过低,是自1997年1月以来最低水平,代表着未来产量仍会继续增长;积压订单指数录得67.5,较上期上升了3.5个百分点,是自1993年1月份以来的最高水平。

供给方面,生产指数录得68.1,较上月上升了4.9个百分点,是自2004年1月以来的最高水平;就业指数录得59.6,较上月上升5.2个百分点,持续强劲的新订单水平、较低的客户库存和较高的积压订单表明未来三个月的潜在就业强度;库存指数录得50.8,较上月上升1.1个百分点,库存仍在增长表明厂商仍能满足近期的生产需求,然而供应链的交货速度不够快,导致制造业企业无法快速增加库存;进口指数录得56.7,较上月增加0.6个百分点,反映了美国工厂下游需求的持续增长以及对补库存的兴趣;供应商交付指数录得76.6,较上月上升4.6个百分点,高于50的读书表示交货速度较慢,同时也是自1974年4月以来的最高水平。和2月相比,交付速度下降得更快,运输挑战和供应商劳动力短缺仍在限制产量增长,预计短期内无法改善。

价格指数录得85.6,较上月下降0.4个百分点,但仍处于历史上非常高的水平(图4)。这表明供应商的定价能力持续增强,供应链商品稀缺。调查显示铝、铜、化学药品、所有种类的钢铁、塑料、运输成本、木材均继续创纪录的涨价,所有18个行业均报告3月份原材料价格上涨。

3月非制造业PMI指数录得63.7,较上月提高8.4个百分点,已经连续10个月处于扩张状态(图3)。调查显示,新冠疫情部分公共卫生限制措施的解除已经释放了被压抑的服务需求,例如,电影院市场的重新开放正在引起需求的激增,住宅新房建设的需求持续超过供给。然而生产能力的限制、材料短缺、天气、物流以及劳动力市场的挑战持续导致供应链中断。

需求方面,商业活动指数录得69.4,较上月上升了13.9个百分点,创下历史记录;新订单指数录得67.2,较上月上升了15.3个百分点;服务业就业指数录得57.2,较上月上升4.5个百分点,企业积极招工以便满足新客户的需求;订单积压指数录得50.2,较上月降低5个百分点,但41%的受访企业表示他们不衡量未完成的订单。

供给方面,供应商交货指数录得61,较上月上升0.2个百分点,高于50的读数表示交货速度较慢,受访者反映了港口延误、运输延误、零部件缺货、难以找到装载卡车等困难;服务业价格指数录得74,较上月高出2.2个百分点,表明3月份价格上涨速度更快,调查显示所有18个服务行业价格均呈上涨态势。

关于个人消费

3月6日拜登政府推出1.9万亿财政刺激计划,措施包括延长每周300美元的失业补助金,向大多数美国人直接支付1400美元,并逐步将支票获取标准的由个人年收入水平上限调高到80000美元,本轮补助将对消费需求有明显拉升作用。4月美国消费者信心指数上升至本年度最高水平,录得86.5(图5)。由于低利率、强大的财政刺激以及疫苗接种的推进,消费者普遍报告了经济增长迅猛以及就业增长强劲的现状。美国3月零售额(去除食品)环比上升9.44%,较去年同期增长26.87%(图6)。4月发布的美联储褐皮书中表示,美国经济活动温和复苏,消费者支出有所增加,但就业增长仍受劳工短缺的限制。2月耐用品新增订单同比增速录得3.2%,耐用品出货量同比增速录得1.4%,耐用品总库存量同比增速录得1.1%,未完成订单同比下降5.8%(图7)。美国3月份汽车销量较上月继续增长,录得1820万台(图8),数据均表现出消费需求较强。

就业市场

3月非农就业人数新增91.6万,预期值为65万,大幅超出预期(图9)。就业增加的岗位主要有,休闲酒店业增加28万人,教育和保健服务增加10.1万人,建筑业新增11万人。目前非农就业人数已恢复到疫情前(2020年2月)的94.5%,其中休闲和酒店业、采矿业就业人数占疫情前就业人数比重仍在90%以下(图10)。克利夫兰联邦储备银行总裁梅斯特4月15日表示,美国要达到联储的就业目标人有很长的路要走。

就业市场继续复苏。3月U-3失业率录得6%,U-6失业率录得10.7%,持续下降(图11)。初次申请失业金人数持续下降,4月数据录得65.1万人,较上期下降2.8万人。劳动参与率上升速度疲软,3月录得61.5%(图12),就业增长仍受劳工短缺的限制。

4月份美国劳工局发布的职位空缺及劳动力流动调查显示,美国2月职位空缺数量上升至736.7万,是2019年1月以来的新高(图13)。3月平均每小时时薪同比增长4.24%,录得30美元/小时(图14)。疫苗接种及经济活动回暖令雇主扩大招聘需求,但是企业表示仍然招工困难,人们对健康的关注以及大量的政府救济可能是抑制劳动力就业的原因。


通胀情况

个人消费支出(PCE)价格指数2月同比上涨 1.6%,其中扣除食品和能源的核心PCE价值指数上涨1.4%(图15)。3月通胀开始抬头,CPI指数同比上升2.6%,不包括食品和能源的核心CPI指数上升至1.6%。本次CPI通胀主要是由能源、交通运输、食品医疗贡献的,分别同比上涨13.2%,5.8%,3.4%。结合上文对制造业PMI指数的分析,本轮通胀上涨的起点主要由需求扩张叠加供应链不畅导致,若要长期通胀高于2%,需要全年持续强劲的需求。

大宗商品的投机性需求则取决于各国流动性情况,目前美国2021年2月M2广义货币存量同比激增27.12%,打破统计以来的最高纪录(图16),尚未看到增速拐点。代表投资者对未来十年内平均通胀水平预期的美国10年期盈亏平衡通胀率已上升至2.3%,高于疫情前的水平(图17)。尽管市场投资者对通胀预期提高,联储主席鲍威尔暂时不担心通货膨胀,因为目前核心CPI仍低于通胀目标2%,同时美联储需要等待劳动力市场完全恢复、经济强劲增长,才会考虑加息。即使在等待期间通胀在一段时间内高于目标利率,美联储也会维持低利率。同时,鲍威尔也强调,联储不寻求通胀大大超过2%。

房地产市场

住宅房地产市场维持活跃。成屋销售中位价持续上涨,3月录得32.9万美元,同比上涨17.2%;美国30年平均按揭贷款固定利率略有反弹,录得3.1%;成屋库存录得新低107万套(图18)。美国CPI住房租金细项同比增长1.7%。

商品市场

大宗商品价格上涨与需求增多有关,也与美元指数走弱有关。全球需求回暖,大宗商品价格普遍上涨。4月23日,NYMEX原油价格上涨至62.04美元/桶;LME铜价格上涨至9551.5美元/吨;LME铝价格上涨至2369美元/吨(图19 a-c)。美元是大部分大宗商品的计价货币,美元走弱往往会推高大宗商品价格,美元强弱与表示大宗商品价格的CRB现货指数存在负相关关系(图20)。预计美联储持续的宽松预期会进一步令美元指数走弱,商品价格继续上涨。

全球经济

全球经济回弹,增长前景继续改善。欧元区及日本制造业PMI数据表现超预期,经济复苏加速。3月日本制造业PMI录得52.7,服务业PMI录得48.3;4月德国制造业PMI录得66.4,服务业PMI录得50.1;4月法国制造业PMI录得59.2,服务业PMI录得50.4;英国制造业PMI录得60.7,服务业PMI录得60.1(图21-22)。全球经济仍仰赖疫苗的普及和疫情控制的力度,若全球范围内主要经济体不再出现反复加重的疫情,复苏前景应该良好。

FOMC会议展望及降息预测

拜登政府上台以来,疫苗有序接种,财政刺激充足,疫情控制良好,美国4月经济持续复苏。具体体现为消费者信心增强,消费支出增加,制造业订单充足。但是劳动力市场仍存在短缺,尚未恢复到充分就业的状态。由于疫苗未完全普及且出行尚未完全放开,美国服务业复苏程度不如制造业。受困于劳动力不足以及极端天气等因素,零部件供给出现不畅,同时叠加美元指数走低等因素,大宗商品价格上涨,通货膨胀压力加大。美国房地产市场也比较繁荣,房价租金均有不同程度的上涨。然而由于劳动力市场和经济尚未恢复到美联储的目标状态,预计美联储不会急于加息。因此我们认为美联储在4月的会议上将维持联邦储备金利率不变。





中心主任:王健教授

美国威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士、博士

香港中文大学(深圳)经管学院助理院长(学术);深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心主任;
美联储达拉斯联邦储备银行前高级经济学家兼政策顾问

研究领域 : 国际金融,货币政策,国际贸易,行为金融和经济学

邮箱:jianwang@cuhk.edu.cn




中心联席主任:张劲帆教授

耶鲁大学金融经济学博士、清华大学电子工程系博士;哈佛大学统计系硕士;清华大学电子工程系学士、北京
大学经济学学士;

香港中文大学(深圳)经管学院金融学副教授;深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心联席主任;
国际货币基金组织(IMF)前经济学家

研究领域 : 资产定价,宏观经济,金融科技

                   邮箱:zhangjinfan@cuhk.edu.cn



中心研究及教学助理:吴海钰

香港中文大学金融学硕士

华南师范大学金融学学士

研究领域:宏观经济,货币政策,资产价格

邮箱:wuhaiyu@cuhk.edu.cn




中心研究及教学助理:叶珺珩

波士顿大学经济学硕士

杭州电子科技大学经济学学士

研究领域:宏观经济,环境经济

邮箱:yejunheng@cuhk.edu.cn