美国2026年6月经济情况分析及政策展望
美国2026年6月经济情况分析及政策展望
王健 Dr. Jian Wang, 詹欣琪 Xinqi Zhan
核心观点
美国通胀压力仍处高位，能源、住房和食品价格对整体通胀形成支撑，企业端投入成本和居民端通胀预期均显示价格压力尚未充分缓解。实体经济方面，经济活动整体仍维持轻微至温和增长，制造业和服务业均处于扩张区间，但消费分化、信贷压力和企业利润率压缩开始显现。劳动力市场保持韧性，5月非农就业新增17.2万人，失业率维持在4.3%，但招聘趋于谨慎，居民对未来就业和家庭财务状况的预期有所恶化。我们预计美联储在6月的会议上将保持观望态度，联邦基金利率将维持在3.50%—3.75%之间。
通胀情况
美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）发布的数据显示，2026年5月经季节性调整后，美国城市居民消费价格指数（CPI-U）环比上涨0.5%，低于4月0.6%的涨幅；过去12个月，未经季节调整的整体CPI指数同比上涨4.2%，高于4月的3.8%。核心通胀方面，剔除食品和能源后的CPI指数5月环比上涨0.2%，低于4月0.4%的涨幅。同比来看，核心CPI过去12个月上涨2.9%，高于截至4月的2.8%（图1）。
从CPI分项数据来看，住房指数5月环比上涨0.3%，同比上涨3.4%（图2），其中，业主等值主要居所租金指数同比上涨3.3%，实际租金中的主要居所租金指数同比上涨2.9%，显示住房成本虽具粘性但增速已有放缓。能源方面，5月能源指数环比上涨3.9%，继4月上涨3.8%、3月上涨10.9%后继续上行，并贡献了当月整体CPI涨幅的六成以上。其中汽油指数环比上涨7.0%，未经季节调整的汽油价格上涨8.6%；电力价格上涨0.6%，天然气服务价格下降0.5%。同比来看，能源指数上涨23.5%，汽油指数上涨40.5%，电力价格上涨5.9%，天然气价格上涨3.0%。能源价格的大幅上涨继续对整体通胀形成直接推升，并通过运输、包装、服务业投入成本等渠道向其他价格分项传导。食品方面，5月食品指数环比上涨0.2%，低于4月0.5%的涨幅。居家食品指数上涨0.1%，外出就餐食品价格同比上涨3.5%。通信、机票、医疗护理、个人护理和娱乐价格环比上涨；机动车保险、家具家居运营和新车价格则在主要分项中出现下降（图3）。
与此同时，2026年4月核心PCE（剔除食品与能源）同比上涨3.29%，整体PCE同比上涨3.77%，创三年新高（图1）。个人消费支出（PCE）平减指数同比上涨2.35%。由于PCE指标能更准确地反映消费者支出结构变化，并在一定程度上平滑极端价格波动，因此被视为美联储评估通胀形势的关键依据。
大宗商品价格在地缘政治冲突不确定性背景下，整体呈现高位波动态势。霍尔木兹海峡短期内仍基本关闭，有限航运使中东产油国5月原油产量较冲突前减少超过1100万桶/日，并推动全球库存大幅下降，能源价格对CPI、PCE和企业成本的传导仍是通胀重新抬升的重要来源。截至6月8日，美国平均汽油价格处于高位，报3.99美元/加仑，ICE布油、NYMEX WTI原油、LME铝和LME铜周涨幅分别为-1.20%、-1.29%、-3.35%和-2.08%。虽然能源和工业金属价格在短期内有所回落，但价格水平仍处于较高区间，企业调查中对燃油、石油相关产品、钢铁和铝价格上涨的反馈仍较为集中（图4-图9）。
根据纽约联邦储备银行2026年5月消费者预期调查（SCE），美国家庭短期通胀预期下降，中期和长期通胀预期保持不变（图10），房价增长预期上升。具体而言，一年期通胀预期中位数下降0.1个百分点至3.5%，三年期和五年期通胀预期分别维持在3.1%和3.0%。受访者间通胀预期分歧度（即通胀预期第75百分位数与第25百分位数差值）在所有期限均下降；通胀不确定性（反映受访者对未来通胀结果不确定性的主观评估）中位数在一年期和三年期维度上升，在五年期维度下降，显示居民对中短期通胀路径的不确定感仍然较强。
住房相关预期方面，房价增长预期中位数上升0.5个百分点至3.5%，为2022年7月以来最高水平，涨幅在美国西部和中西部地区最为明显。分项价格预期方面，汽油价格一年期增长预期下降0.1个百分点至5.0%；食品价格增长预期上升0.6个百分点至5.8%，租金增长预期上升1.4个百分点至7.4%；医疗成本和大学教育成本预期分别下降0.7和0.8个百分点至8.9%和8.0%。
从家庭财务状况来看，2026年5月家庭收入增长预期中位数维持在2.8%不变；一年期名义家庭支出增长预期中位数下降0.4个百分点至5.0%，略高于过去12个月4.9%的均值。居民对当前信贷可获得性的感知大体稳定，但对未来一年信贷可获得性的预期恶化，认为未来更容易获得信贷的受访者占比下降。
居民对家庭财务状况的评价也进一步走弱。与一年前相比，认为当前家庭财务状况变差的受访者占比上升至2023年1月以来最高，认为财务状况改善的占比略有下降。对未来一年家庭财务状况的预期同样恶化，预期财务状况变差的净占比上升；预期一年后财务状况改善相对于恶化的净占比降至2022年10月以来最低。此外，受访者预计一年后股票价格上涨的平均概率上升0.4个百分点至38.0%。
货币、银行业、与金融市场
截至2026年6月12日，美国国债收益率曲线为正（图11）。10年期美债收益率较3个月美债收益率高0.70个百分点。收益率曲线回正通常意味着市场对经济硬着陆的担忧有所缓和，但当前曲线形态更多反映政策利率、通胀预期和长期增长预期之间的再平衡。短端利率仍受美联储政策利率路径约束，长端利率则更多反映通胀风险溢价、财政前景和长期增长预期。
GDP
根据美国经济分析局（BEA）发布的第二次估算数据，2026年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）年化增长率为1.6%（图12），较2025年第四季度0.5%的增速有所加快，但较此前预估值下修0.4个百分点。第一季度实际GDP增长的贡献因素包括出口、投资、消费者支出和政府支出；进口作为GDP核算中的扣减项也出现增加。
与预估值相比，第一季度实际GDP增速下修主要反映投资和消费者支出被向下修正。投资下修主要来自私人非农库存投资，尤其是制造业和零售贸易库存投资，依据主要为美国普查局修正后的库存账面价值数据。消费者支出下修主要来自服务支出，其中医疗保健服务，包括门诊服务、医院和护理机构服务，是下修的最大贡献项；商品支出的上修部分抵消了服务支出的下修，商品支出上修主要来自娱乐商品和车辆、其他非耐用品中的药品、以及食品和饮料。
从需求结构看，与2025年第四季度相比，2026年第一季度实际GDP加速主要反映政府支出和出口转为增长、投资增长加快，但消费者支出增速放缓形成部分抵消，进口也转为上升。实际最终销售给私人国内购买者，即消费者支出和私人固定投资之和，在第一季度增长2.4%，较此前估算下修0.1个百分点。国内购买总价格指数增长3.5%，较此前估算下修0.1个百分点；PCE价格指数增长4.5%，与此前估算一致；核心PCE价格指数增长4.4%，较此前估算上修0.1个百分点。
根据亚特兰大联邦储备银行GDPNow在6月9日对2026年第二季度实际GDP增长的实时估测为3.3%，显示短期数据仍指向一定增长韧性。世界银行则提示，能源冲击和政策不确定性可能拖累全球增长，意味着美国经济的外部需求和企业成本环境仍存在下行风险。
经济活动
根据美联储2026年6月3日发布的褐皮书，美国整体经济活动以轻微至温和速度增长。在12个联邦储备区中，10个地区报告经济活动轻微至温和增长，1个地区轻微下降，1个地区基本持平。消费支出在各地区表现分化，并在可负担性压力下按收入群体进一步分层。高收入家庭保持韧性，对价格上涨相对不敏感；中等收入家庭被描述为在消费前“尽量把每一美元用到更久”；低收入消费者则显示更大财务压力。总体来看，各地区报告信用卡使用增加、零售到店次数减少、必需品需求增强。
汽车经销商报告称，新车需求因可负担性和燃油成本走弱，同时消费者转向二手车和混合动力汽车。制造业活动在9个地区以温和至强劲速度增长，仅1个地区较上期轻微下降。多数地区银行业状况稳定，但几个地区提到住宅按揭、消费者贷款和农业贷款拖欠率上升。农业状况在多数地区持平或下降，燃油和化肥价格大幅上涨加剧成本压力。能源活动在两个市场增加，但各地区表示前景仍高度不确定，促使生产商暂缓实质性扩张活动。更广泛来看，未来六个月企业增长预期变化不大，高不确定性和消费支出走弱迹象对企业信心形成压制。
劳动力市场方面，11个地区就业几乎没有变化，1个地区就业温和增长。多个地区显示制造业招聘相对较强，受到国防相关活动和数据中心需求上升支撑。工资增长总体保持温和至中等，基本与通胀相一致；但部分地区报告更频繁的工资调整和生活成本补贴，以应对燃油和其他家庭成本压力上升。多数地区描述为“低招聘、低裁员”环境，经济不确定性使工人更不愿更换工作。企业招聘更具选择性，主要集中于关键岗位和离职替补。专业服务岗位需求表现分化，部分反映技术和运营调整带来的影响。
价格方面，整体价格以中等至较强速度上涨，多数地区报告通胀高于上一期。各地区指出，与中东冲突相关的能源成本是通胀压力的主要来源，并向运输、包装、食品杂货和化肥等领域外溢。非劳动力投入成本继续快于销售价格上涨，引发更广泛的利润率压缩担忧。企业向客户转嫁更高成本的能力因行业而异，消费端企业尤其如此。多个地区提到消费者不确定性和燃油价格对家庭的影响。企业采取的通胀缓解策略包括优化供应链、调整产品、减少供应项目、以及暂时吸收较高成本以维持客户需求。
根据美联储发布的褐皮书，消费支出在收入群体之间进一步分化，高收入家庭对价格上涨相对不敏感，中低收入家庭则更谨慎，低收入消费者财务压力更大。能源成本向运输、包装、食品杂货和化肥等领域外溢，使企业利润率继续承压。
制造业
根据美国供应管理协会（ISM）最新发布的制造业PMI报告，2026年5月制造业PMI为54.0%，较4月上升1.3个百分点（图15），为2022年5月以来最高读数。美国制造业连续第五个月处于扩张区间，整体经济连续第19个月保持扩张。ISM指出，制造业PMI长期高于47.5%通常表明整体经济处于扩张区间；5月54.0%的读数对应实际GDP年化增长约2.2%。
从需求端看，新订单指数连续第五个月扩张，5月录得56.8%，较4月上升2.7个百分点；生产指数为54.3%，较4月上升0.9个百分点，连续第七个月扩张；订单积压指数为52.2%，较4月上升0.8个百分点。新出口订单指数从4月47.9%回升至50.6%，重回扩张区间；进口指数升至53.0%，较4月上升2.7个百分点。
在供给端，供应商交货指数为60.6%，与4月持平，连续第六个月显示交货放缓，并为2022年5月以来最高读数。（该指数为ISM报告中唯一采用反向计算的指标，高于50意味着交货放缓，通常出现在需求回升或经济复苏阶段。）库存指数为49.9%，较4月上升0.9个百分点，但仍处于收缩区间；客户库存指数为42.7%，较4月上升3.6个百分点，仍处于“过低”区间。客户库存过低通常被认为对未来生产有支撑。
就业指数为48.6%，较4月上升2.2个百分点，但连续第32个月处于收缩区间。受访企业中，50%表示控制员工人数仍是常态，50%表示正在招聘。价格指数为82.1%，较4月下降2.5个百分点，但仍显示原材料价格连续第20个月上涨。ISM报告指出，价格指数仍受到钢铁和铝价格上涨、进口商品关税、以及中东冲突导致的石油基产品价格上涨推动；5月有66.3%的受访者报告价格上涨，低于4月的70.3%。
ISM制造业商业调查委员会主席Susan Spence表示，5月美国制造业活动仍处于扩张区间，且较上月增长速度加快。在构成PMI的五个核心分项中，新订单指数增长加快，供应商交货指数持平，生产指数增长加快，就业和库存指数仍处于收缩区间但均有改善。5月受访评论中，25%为正面、69%为负面，正负面情绪比约为1比2.7；评论中42%提及伊朗战争，18%提及关税，57%的受访者提到价格波动对企业构成影响。
从制造业经济结构看，5月仅有2%的制造业GDP处于收缩状态，低于4月的19%；处于严重收缩状态的制造业GDP占比同样为2%，与4月持平。六大制造业行业全部在5月扩张，依次为计算机及电子产品、机械、运输设备、石油及煤炭产品、化学产品以及食品、饮料和烟草产品。5月报告增长的16个制造业行业包括印刷及相关辅助活动、纺织厂、非金属矿物制品、纸制品、电气设备电器及组件、塑料及橡胶制品、初级金属、其他制造业、计算机及电子产品、家具及相关产品、机械、运输设备、石油及煤炭产品、化学产品、金属制品以及食品饮料和烟草制品；唯一报告收缩的行业为木制品。
ISM制造业调查中的企业评论显示，制造业扩张背后仍有明显不确定性：5月69%的评论为负面，42%提及伊朗战争，18%提及关税，57%提及价格波动。与此同时，客户库存仍处于“过低”区间且六大制造业行业全部扩张，说明短期生产仍有需求支撑。企业评论继续集中在能源、地缘政治和供应链不确定性。
服务业
根据美国供应管理协会（ISM）发布的服务业PMI报告，2026年5月美国服务业PMI为54.5%，较4月上升0.9个百分点，连续第23个月处于扩张区间，并高于过去12个月52.8%的均值1.7个百分点。ISM指出，服务业PMI长期高于48.1%通常表明整体经济处于扩张区间；5月读数显示整体经济连续第72个月扩张。
从需求端看，商业活动指数为57.7%，较4月上升1.8个百分点，为2024年10月以来并列第二高读数；新订单指数为57.3%，较4月上升3.8个百分点，高于过去12个月54.7%的均值2.6个百分点，并连续第12个月处于扩张区间。订单积压指数为51.3%，虽然连续第四个月扩张，但较4月下降1.7个百分点，并且自2月55.9%的读数以来连续第三个月下降。新出口订单指数由4月52.1%降至50.0%，进口指数由54.7%降至51.1%，但进口仍连续第四个月处于扩张区间。
供给端方面，供应商交货指数为55.2%，较4月下降1.6个百分点，连续第18个月显示交货放缓。库存指数升至62.5%，较4月大幅上升9.4个百分点，连续第四个月扩张，并与2010年5月持平，达到服务业PMI数据收集以来最高读数。库存情绪指数为55.2%，较4月上升0.1个百分点，连续第37个月处于“过高”区间。
就业指数为47.9%，较4月下降0.1个百分点，连续第三个月处于收缩区间，并低于过去12个月48.4%的均值0.5个百分点。价格指数为71.3%，较4月上升0.6个百分点，为2022年8月以来最高读数；服务业组织支付的材料和服务价格已连续第108个月上涨，18个服务行业在5月全部报告支付价格上升。柴油、汽油、原油及相关商品再次成为5月最常被提及的涨价项目，显示能源价格对服务业投入成本的传导仍然较明显。
ISM服务业商业调查委员会主席Steve Miller指出，5月服务业PMI的12个月均值连续第五个月上升，从2025年12月的51.7%升至当前52.8%。价格指数升至2022年8月以来最高，石油相关产品成为本月报告中被提及的涨价商品。供应商交货指数虽然回落，但仍高于过去12个月均值2.1个百分点。商业活动指数达到2024年10月以来第二高读数，新订单和供应商交货指数也处于同期较高水平；但就业指数为2025年9月以来第二低读数。
企业评论同样显示能源价格和运输成本是服务业主要压力来源。ISM服务业报告显示，5月价格指数升至71.3，为2022年8月以来最高，石油相关产品重新成为涨价商品。就业指数处于2025年9月以来第二低，且企业频繁提到招聘冻结或不补招空缺职位，服务业呈现需求仍扩张但用工更谨慎的特征。
销售情况
根据美国普查局最新公布的数据，2026年4月美国零售业（不含食品）销售额达到6561.15亿美元，环比增长0.5%，同比增长5.2%（图17）。总体来看，名义零售销售仍保持增长，但在CPI和PCE价格指数仍处高位的背景下，销售额增速中包含价格因素的影响，需要结合实际消费和消费者信心变化判断居民需求的真实强度。褐皮书显示，消费支出在收入群体之间进一步分化，信用卡使用增加、零售到店次数减少、必需品需求增强。密歇根大学调查中57%的消费者主动提到高价格侵蚀个人财务，说明名义零售额增长仍需结合价格因素和居民财务压力判断。在汽车市场方面，2026年5月美国汽车销售总量为1648.5万辆，同比上升2.8%，环比上升0.5%（图18）。
房地产市场
根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）发布的数据，2026年5月成屋销售环比增长3.2%，同比同样增长3.2%，经季节调整后的年化销量为417万套。环比看，东北部、中西部和南部销售上升，西部持平；同比看，中西部、南部和西部销售上升，东北部下降。
NAR首席经济学家Lawrence Yun指出，更多美国人正在迁居，成屋销售升至去年12月以来最高水平，这对住房市场和整体经济均是积极信号。可负担性改善正在推动市场动能；即便按揭利率较年初有所上行，但仍低于去年同期，并基本处于长期历史均值附近。多数地区收入增长也略快于房价增长。他同时指出，5月成屋价格创下新的纪录高位，反映房主基本面稳健以及供应约束仍然存在。
结合成屋销售与库存数据，2026年5月成屋销售为417万套，成屋销售中位价为42.93万美元，成屋库存为155万套；2026年4月成屋销售为404万套，成屋销售中位价为41.75万美元，库存为150万套。5月成屋库存较4月继续改善，相当于4.5个月供应量。按揭利率方面，30年期固定按揭贷款利率在2026年6月为6.48%，5月为6.53%，仍处于较高水平。
住房可负担性方面，NAR住房负担能力指数显示，2026年5月住房负担能力指数为105.6，低于4月的108.0和3月的112.0，但仍高于100的可负担性基准线。总体来看，库存改善和收入增长快于房价上涨有助于缓解部分住房可负担性压力，但房价再创新高和按揭利率仍处较高水平，继续限制房地产市场的修复斜率。
消费者信心指数
根据密歇根大学2026年5月消费者调查，美国消费者信心指数降至44.8，低于4月的49.8和2025年5月的52.2，环比下降10.0%，同比下降14.2%，连续第三个月下降。
调查主任Joanne Hsu指出，霍尔木兹海峡供应扰动继续推高汽油价格，消费者信心已降至略低于2022年6月历史低点的水平。生活成本仍是居民最主要的担忧，57%的消费者主动提到高价格正在侵蚀个人财务状况，高于上月的50%。低收入消费者和无大学学历群体信心下降尤其明显，这些群体对汽油和其他必需品价格上涨更为敏感。
调查指出，低收入和无大学学历群体信心下降尤其明显，因为这些群体对汽油和其他必需品价格更敏感。调查还显示，消费者担心通胀压力会从燃料价格扩散至长期领域，这解释了信心指数下滑和长期通胀预期上升并存。
劳动力与就业市场
就业情况
根据美国劳工统计局（BLS）公布的数据，2026年5月美国非农就业人数新增17.2万人（图22）。就业增长主要集中在休闲和酒店业、地方政府以及医疗保健行业，金融活动就业下降，运输和仓储就业5月基本持平，建筑、制造、批发贸易、零售贸易、信息、专业和商业服务以及其他服务业就业变化不大。
截至2026年4月，美国职位空缺总数为684.1万个，较上月有所上升（图24）。在薪资方面，2026年5月私人非农全部员工平均时薪上涨12美分，环比上涨0.3%，至37.53美元（图25）；过去12个月平均时薪上涨3.4%。
失业率
2026年5月美国U-3失业率维持在4.3%，显示劳动力市场整体仍具韧性。劳动参与率持平，为61.8%。5月30日，初次申请失业金人数为21.5万人。但长期失业者同比增加、未来找工作预期下降，说明就业市场强度在不同群体之间存在分化。当前就业市场更接近温和放缓而非快速恶化：企业仍维持核心岗位和关键需求招聘，但对扩大用工保持谨慎。
政策展望
美国通胀压力仍处于高位，5月CPI环比上涨0.5%，同比上涨4.2%，较4月同比涨幅继续回升；能源价格仍是整体通胀上行的主要来源，食品价格和住房成本也保持上行。核心通胀同比上涨2.9%，显示价格压力并未全面消退。实体经济方面，美国经济活动整体以轻微至温和速度增长，制造业和服务业均处于扩张区间。但消费支出按收入群体进一步分化，低收入消费者财务压力更大，企业也继续面临能源、运输、包装、食品杂货和化肥等成本上升压力。劳动力市场仍保持韧性。5月非农就业新增17.2万人，失业率维持在4.3%，就业增长主要集中在休闲和酒店业、地方政府和医疗保健行业；但家庭调查显示长期失业人数同比增加，服务业就业指数也连续第三个月处于收缩区间。消费者预期和消费者信心均反映出居民对未来财务状况和生活成本的担忧加重。我们预计美联储在6月的会议上将保持观望态度，联邦基金利率将维持在3.50%—3.75%之间。
中国经济与企业出海战略研究中心
深圳高等金融研究院中国经济与企业出海战略研究中心，专注于中国经济与企业出海战略领域的学术研究及实践探索。建设 VoxChina.org 学术交流平台，秉持“中国深度，世界高度”的思维体系，聚焦中国经济热点问题,搭建国际学术交流桥梁。同时,中心紧密围绕中国企业实际需求，运用先进的金融理论与实践研究方法，积极开展新兴金融领域的前沿学术研究，赋能企业出海战略研究，培养跨国经营领军人才，并致力为政府和金融机构提供科学决策建议。
中心主任：王健教授
美国威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士、博士、美国阿肯色大学费耶特维尔校区经济学硕士、中国华中科技大学经济学学士
深圳高等金融研究院副院长、金融EMBA项目主任、中国经济与企业出海战略研究中心主任
研究领域 : 国际金融，货币经济学，国际经济学，行为金融和经济学
邮箱：jianwang@cuhk.edu.cn
中心联席主任：张劲帆教授
耶鲁大学金融经济学博士、清华大学电子工程系博士、哈佛大学统计系硕士、清华大学电子工程系硕士、清华大学电子工程系学士、北京大学经济学学士；
副教授，金融学领域负责人，深高金学者，深圳高等金融研究院中国经济与企业出海战略研究中心联席主任
研究领域 : 中国经济，资本市场和金融机构，数字经济
邮箱：zhangjinfan@cuhk.edu.cn
