美国2025年7月经济情况分析及政策展望
美国2025年7月经济情况分析及政策展望
王健 Dr. Jian Wang, 詹欣琪 Xinqi Zhan
核心观点
6月，美国通胀延续温和放缓趋势，通胀走势略平稳，整体CPI和核心CPI指数温和增长，显示通胀压力有所缓解。消费者对通胀预期在短期内略有下降，在中长期内保持不变。与此同时，制造业和服务业PMI虽然实现增长，但企业在需求疲软与关税不确定性影响下信心不足。房地产市场仍处低位调整，成屋销售下滑、但价格上涨到历史最高水平，居民住房负担能力减弱。尽管经济多个环节趋弱，就业市场依然保持韧性，6月非农新增就业14.7万人，失业率维持在4.1%，薪资增长稳中趋缓。整体来看，当前经济数据显示增长放缓但尚未显著衰退，通胀放缓且短期预期略有下降。因此，我们预计美联储在7月的会议上保持观望态度，联邦基金利率将维持在4.25%至4.50%之间。
通胀情况
2025年6月，美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）发布的数据显示，经季节性调整后，美国城市居民消费价格指数（CPI-U）环比上升0.3%，而5月份为上升0.1%。在过去的12个月中，所有项目指数在季节性调整前上升了2.7%。其中整体CPI同比上涨2.67%，核心CPI同比上涨2.91%，环比上升0.2%。
同时，5月份个人消费支出（PCE）平减指数同比上涨2.55%，较4月份下降0.01个百分点。PCE作为美联储最为关注的通胀衡量指标，能够更好地反映消费者实际支出结构，并剔除极端价格波动。其中，核心PCE指数同比上涨2.68%，整体PCE指数同比上涨2.34%（图1）。
从CPI的分项数据来看，2025年6月份住房价格指数同比上涨3.82%，环比上涨0.18%，增幅持续放缓（图2），显示住房通胀压力有所缓解。具体来看，住房分项中占比最大的“业主等值租金”（OER）指数同比上涨4.15%，环比上涨0.3%；而实际租金中的主要居所租金指数同比上涨3.77%，环比上涨0.21%。
2025年6月，食品与能源价格指数双双上涨（图3），对整体CPI形成一定支撑。食品价格环比上涨0.3%，与5月持平。其中，家庭食品指数也同比上涨0.3%，表现出一定的价格粘性。在六大食品杂货类目中，三项价格上涨、三项下降，结构性波动特征较为明显。具体来看，谷物与烘焙食品指数在5月大涨1.1%后，6月出现0.2%的回落，显示该类目短期波动较大；肉类、家禽、鱼类和蛋类指数整体下降0.1%，其中鸡蛋价格大幅下跌7.4%，成为主要下拉项，尽管牛肉价格上涨2.0%在一定程度上对冲了跌幅；此外，乳制品及相关产品指数也小幅下跌0.3%，表明食品价格在分项上仍存在较大分化。
能源价格方面，继5月环比下降1.0%后，6月则回升0.9%。其中，汽油价格上涨1.0%（季调前上涨0.1%），电力价格与天然气价格分别上涨1.0%和0.5%。这表明随着夏季高温来临，能源消费需求回升，推高相关价格。
截至7月23日，大宗商品中铝和铜价格上涨，NYMEX原油、布伦特原油价格下跌（图4）。汽油价格近一个月小幅波动下降，截至7月21日报3.02美元/加仑（图5）。能源市场方面，布伦特原油价格自6月底下跌后走稳，截至7月23日升至68.67美元/桶（图6）；美国西德克萨斯中质原油（WTI）走势相似，当日收于65.42美元/桶（图7），显示全球原油市场逐步企稳。在金属市场方面，伦敦金属交易所（LME）铝和铜价格双双上涨。截至7月23日，LME铝价升至2,639美元/吨（图8），铜价则上涨至9,933.5美元/吨（图9）。
根据纽约联邦储备银行最新发布的消费者预期调查（SCE），2025年6月，美国消费者家庭通胀预期在短期内略有下降，在中长期内保持不变。（图10）。其中，未来一年通胀预期中值下降0.2个百分点至3.0%。6月份，未来三年（3.0%）和五年（2.6%）通胀预期中值保持不变。
在家庭财务方面，6月份，美国消费者家庭收入预期增幅中值上升0.2个百分点至2.9%，与 12 个月平均水平持平。家庭名义支出增长预期中值下降0.2个百分点至4.8%。对信贷环境的感知方面：相较一年前，认为当前信贷获取更困难的家庭比例下降；对未来信贷获取渠道的预期也有所改善。与一年前相比，人们对家庭当前财务状况的看法显著改善。
在劳动力市场方面，平均失业预期——即一年后失业率上升的平均概率——下降1.1个百分点，至39.7%。该数据仍高于过去12个月的平均值37.9%，显示就业信心仍显谨慎。
货币、银行业、与金融市场
截至2025年7月21日，美国10年期国债收益率与3个月期国债收益率之差为-3个基点，收益率曲线再次转负（图11）。自4月底以来，曲线倒挂的持续时间明显减少，多次在短暂倒挂后恢复正常。所谓收益率曲线倒挂，即短期利率高于长期利率，通常被视为经济可能进入下行周期的领先指标，历史上曾多次出现在经济衰退前夕。
尽管历史经验显示，收益率曲线倒挂往往先于经济衰退发生，但从统计学角度而言，这一现象并不构成充分的因果关系。当前市场普遍认为，曲线形态更多反映的是美联储货币政策的滞后效应，而非实体经济基本面出现系统性恶化。事实上，美国经济在本轮加息周期中表现出较强韧性，GDP仍维持温和增长，就业市场持续稳健，服务和制造业活动亦有所恢复。因此，尽管收益率曲线仍释放一定警示信号，但在通胀温和回落、美联储进入政策观察期的背景下，短期内美国经济陷入衰退的概率仍相对有限。
GDP
根据美国经济分析局（BEA）于6月26日发布的“三次估值”（Third Estimate），2025年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）年化增长率为-0.5%（图12），较上一季度出现轻微收缩。与2024年第四季度相比，2025年第一季度实际GDP的下降主要反映了进口的增加、消费者支出的减速以及政府支出的下降，但投资的增加部分抵消了这些影响。该数据表明，美国经济在经历多轮加息后的滞后效应逐步显现，内需放缓迹象初步浮现，但整体仍未形成系统性衰退格局。
根据亚特兰大联邦储备银行于7月18日发布的美国实际GDP增速实时估测模型，2025年第二季度实际GDP增长率（经季节性调整的年化增速）最新预测值为2.4%，与7月17日的预测持平（图14）。在美国人口普查局和劳工统计局近期公布的数据基础上，模型对第二季度实际住宅投资增长率的即时预测值从 -6.4% 下调至 -7.0%。整体来看，尽管部分高频指标出现波动，但当前模型仍反映出美国经济在第二季度保持温和增长势头。
经济活动
根据2025年7月16日发布的美联储褐皮书（The Beige Book）报告，从 5 月下旬到 7 月初，经济活动略有增加：有五个地区报告称有轻微或适度增长，五个地区经济活动持平，其余两个地区的经济活动则出现适度下滑，比上一份报告有所改善。不确定性仍然较高，企业因此继续保持谨慎。
多数地区的非汽车类消费支出有所下降，总体略有疲软。在今年早些时候消费者为避关税抢购汽车后，汽车销量平均出现适度回落。旅游业表现不一，制造业活动略有下降，非金融服务业活动平均变化不大，但各地区情况有所不同。多数地区的贷款规模略有增加。建筑活动有所放缓，部分地区受成本上升的制约。多数地区的房屋销售持平或变化不大，非住宅房地产市场活动大多也保持稳定。农业部门活动依然疲软。能源行业活动略有下降，运输业表现不一。经济前景呈中性至略偏悲观，只有两个地区预计经济活动会增加，其他地区预计经济活动将持平或略有减弱。
劳动力市场方面，总体而言就业人数略有增长，其中一个地区称有适度增长，六个地区报告略有增长，三个地区无变化，两个地区称略有下降。招聘总体上仍保持谨慎，许多受访者将其归因于持续的经济和政策不确定性。对许多雇主来说，劳动力供应有所改善，员工流动率进一步降低，求职申请增加。越来越多的地区提到技术行业劳动力短缺。几个地区还提到，由于移民政策的变化，外国出生工人的供应减少。少数地区的雇主加大了对自动化和人工智能的投资，以减少额外招聘需求。工资总体上适度增长，延续了近期趋势，报告情况从工资持平到适度增长不等。尽管各行业裁员报告有限，但在制造业中更为常见。展望未来，许多受访者预计在不确定性降低之前，将推迟重大招聘和裁员决策。
价格方面，各地区物价均有所上涨，其中七个地区称价格增长温和，五个地区称增长较为适度，总体与上一份报告情况相近。在全部十二个地区，企业均表示因关税面临适度至显著的投入成本压力，尤其是制造业和建筑业使用的原材料成本。保险成本上升是另一个普遍的价格压力来源。许多企业通过提价或增收附加费，将至少部分成本增长转嫁给消费者，不过，由于消费者对价格越发敏感，一些企业暂未提价，导致利润率压缩。众多行业受访者预计，未来几个月成本压力仍将高企，这使得消费者价格在夏末开始加速上涨的可能性增大。
制造业
根据美国供应管理协会（ISM）发布的数据，2025年6月制造业采购经理人指数（PMI）为49%，较5月份的48.5%上升0.5个百分点，连续第四个月收缩（图15）。ISM供应链高管指出，制造业经济活动经历了连续26个月的萎缩后，6月份仍未见明显回暖。
从需求端来看，新订单指数在连续三个月扩张后，连续第五个月收缩；该指数为46.4%，比5月份的47.6%低1.2个百分点。6月份生产指数（50.3%）比5月份的45.4%高4.9个百分点，重回扩张区间。价格指数继续保持扩张区间，为69.7%，比5月份的69.4%上升0.3个百分点。
供给方面，供应商交付指数为54.2%，较5月份的56.1%下降1.9个百分点（注：供应商交付指数为反向指标，高于50%意味着交付放缓，通常反映经济改善和客户需求增加）。库存指数为49.2%，较5月份的46.7%上升2.5个百分点。新出口订单指数为46.3%，比5月份的40.1%高出6.2个百分点。进口指数则从上月的跌幅中回升，为47.4%，比5月份的39.9%高出7.5个百分点。6月份，美国制造业活动收缩速度放缓，库存和产量的改善是制造业PMI上升0.5个百分点的最大因素。
ISM制造业商业调查委员会主席Spence表示，就产出而言，生产指数环比上升，目前已进入扩张区间；然而，就业指数进一步下滑，陷入萎缩，企业在招聘方面仍持谨慎态度。投入指标方面，库存指数在4月份扩张后仍处于收缩区间（尽管增速较5月份有所放缓）。供应商交付量指数显示交付速度有所放缓，但表现有所改善。制造业整体经济表现疲软，6月份约46%的制造业GDP出现收缩，较 5 月的 57% 有所下降；然而，6月份，制造业中那些PMI降到 45% 及以下（意味着行业处于大幅收缩状态）的行业，它们的产值总和占到了整个制造业 GDP 的 25%，而在 5 月份这个比例只有 5%。Spence指出，在六大制造业部门中，有四个行业（石油和煤炭产品行业；计算机和电子产品行业；机械行业；以及食品、饮料和烟草产品行业）在6月份实现了扩张，而5月份只有两个行业实现了扩张。
服务业
根据供应管理协会（ISM）发布的数据，服务业经济活动在经历仅一个月的收缩后，于6月实现增长。服务业采购经理人指数（PMI）为50.8%（图15），高于50%的荣枯分界线，这是过去12个月中第11次出现这种情况。
从需求端来看，6月份商业活动指数重返扩张区间，录得54.2%，较5月‘持平’的50%上升4.2个百分点。自2020年5月以来，该指数一直未进入收缩区间。6 月，新订单指数重返扩张区间，录得 51.3%，较 5 月的 46.4% 上升 4.9 个百分点；就业指数为 47.2%，在过去四个月中第三次落入收缩区间，较 5 月的 50.7% 下降 3.5 个百分点。”
供给方面，供应商交货指数为50.3%，较5月份的52.5%下降2.2个百分点。这是该指数连续第七个月处于扩张区间，表明供应商交货表现有所放缓。（该指数为反向指标，数值高于50%表明交货速度放缓，这在经济改善、客户需求增加时较为常见）。价格指数为67.5%，较5月份的68.7%下降1.2个百分点。该指数已连续7个月超过60%，5月和6月的读数为2022年11月（69.4%）以来的最高水平。6月，库存指数在2025年第四次进入扩张区间，录得52.7%，较5月的49.7%上升3个百分点。库存信心指数连续第26个月扩张，录得57.1%，较5月的62.9%下降5.8个百分点。积压订单指数继续下降，6月录得42.4%，较5月的43.4%下降1个百分点，在过去11个月中第10次收缩，并创下2023年8月（41.8%）以来的最低读数。
ISM服务业商业调查委员会主席Steve Miller表示：“6月的采购经理人指数重回扩张区间，尽管受访者频繁提及增长缓慢和经济不确定性，但本月的数据与过去三个月50.8%的平均读数持平，表明这一时期既稳定又略有扩张。商业活动和新订单指数均重回扩张区域，不过积压订单指数与5月相比收缩速度更快。本月，影响运营成本的价格上涨被提及得更为频繁。中东紧张局势是6月评论中的新话题，但没有迹象表明出现相关供应链中断。调查小组成员最常提及的话题仍然是对关税相关影响的担忧。”
销售情况
根据美国普查局7月17日公布的数据，2025年6月美国零售业（不包括食品）销售额达6213.7亿美元，环比上升0.65%，同比增长3.51%（图17）。与此同时，6月份汽车销售明显缩水，总销量为1,577万辆，环比下降1.71%（图18）。
房地产市场
根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）的数据显示，6月份成屋销售下降2.7%（图19），反映出市场需求有所疲软。与上月相比，东北部、中西部和南部的销售额有所下降，而西部则略有上升。与去年同期相比，东北部和西部的销售额有所下降，而中西部和南部则有所上升。与此同时，成屋销售价格中位数上涨2%，至435,300美元，为历史最高水平。库存数量下降0.6%——153万套相当于4.7个月的供应量。NAR首席经济学家Lawrence Yun指出：“创纪录的房屋价格中位数凸显了美国房主的财富如何持续增长，这是拥有住房的好处。在过去五年里，房主平均财富增长了14.09万美元。多年的供应不足正推动房价创下历史新高。房屋建设仍落后于人口增长。这阻碍了首次购房者进入市场。尽管目前一些市场似乎出现了暂时的供应过剩，但未来几年仍需要更多的供应，以提高首次购房者的比例。”
在住房可负担性方面，5月住房负担能力指数（HAI）下跌至97.2（图20），意味着中位数收入家庭住房负担能力下降。Lawrence Yun指出：“高房贷利率导致房屋销售持续处于周期性低位。我们的情景分析显示，如果平均房贷利率降至6%，将有额外16万名租房者成为首次购房者，现有房主的销售活动也会增加。扩大住房市场的参与度将提高劳动力的流动性，并推动经济增长。如果今年下半年抵押贷款利率下降，预计由于强劲的收入增长、健康的库存以及创纪录的就业数量，全国房屋销售将有所增加。”
消费者信心指数
根据密歇根大学7月发布的消费者调查报告显示，2025年7月消费者信心指数为61.8，较6月变化不大，小幅上升约1个指数点（图21）。尽管信心达到五个月来的最高值，但仍比2024年12月大幅低16%，且远低于历史平均水平。除非消费者确信通胀不太可能恶化，比如贸易政策在可预见的未来趋于稳定，否则他们不太可能重拾对经济的信心。目前，访谈结果显示，几乎没有证据表明其他政策动态，包括最近通过的税收和支出法案，对消费者信心产生了多大影响。
未来一年通胀预期连续第二个月下降，从上月的5.0%骤降至本月的4.4%。长期通胀预期连续第三个月回落，从6月的4.0%降至7月的3.6%。这两项数据均为2025年2月以来的最低水平，但仍高于2024年12月，表明消费者仍认为未来通胀上升的风险较大。
劳动力与就业市场
就业情况
根据美国劳工部公布的数据，2025年6月非农就业人数新增14.7万人（图22），显示劳动力市场依然保持一定的增长动力。失业率维持在4.1%不变，反映出整体就业形势保持稳定。
从行业结构来看，州政府与医疗保健部门的招聘活动较为活跃，成为就业增长的主要来源。医疗保健行业当月新增就业3.9万个，与过去12个月月均增长4.3万个的水平基本一致，显示出该行业稳健的吸纳就业能力。而联邦政府部门继续缩编岗位，反映出财政约束或机构调整的趋势。
相比之下，专业和商业服务、制造业、批发业等行业的就业人数出现下降（图23），提示部分对经济周期更敏感的行业在当前不确定的经济环境下，正面临招聘放缓或裁员压力。
截至2025年5月，美国职位空缺总数回升至693.6万个（图24），劳动力市场的活跃度保持在较高水平。与此同时，平均每小时薪资上升至36.3美元（图25），同比增速3.71%，呈现小幅提升，表明工资水平仍在稳步增长。
失业率
6月，美国U-3失业率维持在4.1%，与上月持平；而U-6失业率维持在7.7%（图26）。不过，劳动参与率下降了0.1个百分点，降至62.3%，反映出更多人暂时退出劳动力市场，可能受到结构性因素或短期经济不确定性的影响。7月12日，初次申请失业救济金人数下降至23.0万人（图27）。
政策展望
美国6月通胀继续温和放缓，表明物价压力有所缓解，但消费者通胀预期在短期内略有下降。制造业与服务业PMI有所回升，服务业PMI回到荣枯线以上，但经济增长缓慢和关税不确定性下企业信心不足。房地产市场低迷延续，销售与库存回落、价格上涨到历史最高水平，住房负担能力减弱。就业市场仍具韧性，失业率持平，薪资增速放缓。整体来看，经济动能趋弱但未现明显衰退。因此，我们预计美联储将在7月的会议上采取谨慎态度，联邦基金利率将保持在4.25%至4.50%的水平。
中国经济与企业出海战略研究中心
深圳高等金融研究院中国经济与企业出海战略研究中心，专注于中国经济与企业出海战略领域的学术研究及实践探索。建设 VoxChina.org 学术交流平台，秉持“中国深度，世界高度”的思维体系，聚焦中国经济热点问题,搭建国际学术交流桥梁。同时,中心紧密围绕中国企业实际需求，运用先进的金融理论与实践研究方法，积极开展新兴金融领域的前沿学术研究，赋能企业出海战略研究，培养跨国经营领军人才，并致力为政府和金融机构提供科学决策建议。
中心主任：王健教授
美国威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士、博士、美国阿肯色大学费耶特维尔校区经济学硕士、中国华中科技大学经济学学士
深圳高等金融研究院副院长、金融EMBA/EDP项目主任、中国经济与企业出海战略研究中心主任
研究领域 : 国际金融，货币经济学，国际经济学，行为金融和经济学
邮箱：jianwang@cuhk.edu.cn
中心联席主任：张劲帆教授
耶鲁大学金融经济学博士、清华大学电子工程系博士、哈佛大学统计系硕士、清华大学电子工程系硕士、清华大学电子工程系学士、北京大学经济学学士；
香港中文大学（深圳）经管学院金融学博士项目主任、宏观金融稳定与创新研究中心联席主任、副教授
研究领域 : 中国经济，资本市场和金融机构，数字经济
邮箱：zhangjinfan@cuhk.edu.cn
