美国2026年1月经济情况分析及政策展望
美国2026年1月经济情况分析及政策展望
王健 Dr. Jian Wang, 施妤 Yu Shi
核心观点
美国12月整体CPI与核心CPI均出现降温，通胀水平总体维持在温和区间，但仍呈现一定黏性，消费者对短期通胀的预期出现小幅上升。实体经济方面，制造业PMI下降至2025年新低，经济活动收缩并且不确定性加剧；但服务业PMI持续扩张并创年内最高值，经济增长仍主要依靠服务业与消费支撑。房地产市场方面，成屋销售环比回升、住房负担能力指数略有改善，房市需求出现阶段性回暖。劳动力市场方面，非农就业连续两个月稳定增长，失业率下降，职位空缺有所回落但薪资增速回升，整体仍保持相对稳健且结构分化。综合上述因素，我们预计美联储在1月的会议上保持观望态度，联邦基金利率将维持在3.50%至3.75%之间。
通胀情况
2025年12月，美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）发布的数据显示，12月所有城市消费者消费价格指数（CPI-U）环比上涨0.3%，涨幅较前月有所缩小；过去12个月内，未作季节性调整的综合指数累计上涨2.7%，通胀水平总体维持在温和区间。
分项来看，住房指数12月环比上涨0.4%，继续成为当月物价上涨的主要推动因素，反映出住房租金及相关服务价格的调整仍具有滞后性。食品指数当月上涨0.7%，其中家庭食品指数与外出就餐指数均同步增长0.7%，显示生活成本压力在居民日常消费端仍较为明显，可能在一定程度上限制居民实际消费能力的修复。能源指数12月上涨0.3%，涨幅相对温和，对整体通胀的扰动仍处于可控范围。
从美联储更关注的PCE指标来看，2025年12月核心PCE（剔除食品与能源）同比上涨2.79%，较此前有所回落，整体PCE同比上涨2.77%（图1），显示通胀下行趋势仍在延续，但速度偏慢。此前9月个人消费支出（PCE）平减指数同比上涨2.75%，与8月持平。由于PCE指标能更准确反映消费者支出结构变化，并在一定程度上平滑极端价格波动，因此被视为美联储评估通胀形势的关键依据。
从CPI分项数据来看，住房价格指数在2025年12月环比上涨0.4%（图2），继续对整体通胀形成支撑。其中，业主等值主要居所租金（指数同比上涨2.92%，环比上涨0.32%；实际租金中的主要居所租金指数同比上涨3.35%，环比上涨0.3%。
2025年12月，能源价格指数上涨2%，环比上涨0.3%（图3）。其中，天然气价格指数上涨4.4%，对能源分项形成主要支撑。汽油价格指数当月环比下降0.5%，在未作季节性调整前，12月汽油价格下跌5.3%，一定程度上缓解了居民短期出行成本压力；电力价格指数12月环比下降0.1%，能源终端价格整体仍处于相对可控区间。
食品价格方面，12月食品价格指数环比上涨0.7%，家庭食品价格指数亦同步上涨。六大主要杂货店食品类别指数中有五项在12月出现增长，显示食品价格上涨具有一定广泛性，其中其他家庭食品价格指数当月上涨1.6%。与此同时，12月餐饮服务价格指数环比上涨0.7%，过去一年累计上涨4.1%。
截至1月23日，大宗商品价格整体呈现上涨态势（图4）。能源市场方面，美国平均汽油价格在此前持续回落后出现阶段性反弹，1月19日报2.7美元/加仑（图5）。与此同时，国际原油价格近两周持续走高，截至1月23日，布伦特原油价格报63.88美元/桶（图6），美国西德克萨斯中质原油（WTI）价格报59.52美元/桶（图7）。金属市场方面，在连续一周回落后亦出现明显回温迹象。伦敦金属交易所（LME）铝价当日回升至3,147.5美元/吨（图8），铜价同步反弹至12,932.5美元/吨（图9）。
根据纽约联邦储备银行最新发布的消费者预期调查（SCE），2025年12月美国消费者对短期和长期通胀的预期小幅上升，而中期通胀预期整体保持稳定（图10）。从预期分布来看，一年期和三年期通胀预期的分歧度——即75百分位数与25百分位数之差——有所扩大，而五年期通胀预期分歧保持不变，表明消费者对短期通胀路径的判断趋于分化，但对长期通胀锚定仍相对稳固。与此同时，通胀不确定性中位数（反映受访者对未来通胀结果不确定性的主观评估）在所有预测期限内均出现上升，显示尽管通胀中枢已明显回落，但消费者对通胀前景的信心尚未完全恢复。
住房相关预期方面，房价增长预期中位数连续第七个月维持在3.0%不变。该指标自2023年8月以来始终在3.0%至3.3%的窄幅区间内波动，反映消费者对房价走势的判断相对稳定，也在一定程度上印证住房通胀具有较强的黏性特征。
从家庭财务状况来看，12月家庭收入预期增长中位数上升0.1个百分点至3.0%，略高于其12个月滚动均值2.9%，显示名义收入增长预期有所改善。然而，家庭支出一年期预期增长中位数小幅下降0.1个百分点至4.9%，且自2025年5月以来始终在4.7%至5.0%区间内波动，反映居民在高利率环境下对支出扩张仍保持审慎态度。
信贷环境方面，相较于一年前，消费者对信贷可获得性的整体感知有所恶化：认为信贷更难获得的家庭比例上升，而认为信贷更易获得的比例下降。对未来一年信贷可获得性的预期亦略有转弱，预期信贷环境进一步收紧的净比例上升。
货币、银行业、与金融市场
截至2026年1月22日，美国国债收益率曲线整体继续上移（图11）。自2025年9月中旬起，收益率曲线结束了持续一年多的倒挂状态，短端与长端利差重新回到正区间。通常而言，收益率曲线倒挂（即短期利率高于长期利率）被视为经济可能步入下行周期的领先指标，历史上多次出现在经济衰退前夕。
不过，当前收益率曲线回正并不必然意味着经济即将进入强劲复苏阶段。从统计学角度看，收益率曲线倒挂与经济衰退之间并不存在严格的因果关系，其更多反映的是货币政策周期与市场预期的变化。近期曲线形态的调整，更可能体现美联储货币政策传导的滞后效应：随着市场对降息时点的预期整体后移，长期国债收益率随期限溢价回升而上行，而短端利率在政策利率维持高位的背景下相对稳定，从而推动期限利差回到正值区间。
总体而言，收益率曲线回正反映出市场对美国经济实现“软着陆”的信心有所增强，但同时也意味着整体金融条件仍偏紧。较高的长期利率水平将继续抬升融资成本，可能在中期内对企业投资意愿和房地产市场形成一定约束，这也使得经济修复路径更可能呈现温和、渐进特征，而非快速反弹。
GDP
根据美国经济分析局（BEA）于1月22日发布的最新修正数据显示，2025年第三季度美国实际国内生产总值（GDP）年化增长率为4.4%（图12），较第二季度的3.8%进一步加快。第三季度经济增长主要由消费支出、出口、政府支出和投资的同步提升所推动，而作为GDP核算中减项的进口额则出现回落，对当季经济增速形成正向贡献。
从修正情况来看，第三季度实际GDP增速较初步估计值上调0.1个百分点，主要源于出口和投资数据的上调修正，部分被消费支出的下调修正所抵消。这表明当季经济动能在外需和投资端表现相对更为稳健，而居民消费的边际贡献有所弱化。
根据亚特兰大联邦储备银行于1月22日发布的美国实际GDP增速实时估测模型，2025年第四季度实际GDP增长率（经季节性调整的年化增速）最新预测值为5.4%，与1月21日预测结果四舍五入后基本持平，短期经济动能预期维持在较高水平。
不过，在当日上午美国经济分析局（BEA）公布最新数据后，GDPNow模型中第四季度实际私人国内总投资增长率的即时预测值由6.4%下调至6.2%。尽管整体经济增长前景仍然偏强，但投资端动能在边际上出现一定回落迹象。
经济活动
根据美联储2026年1月14日发布的褐皮书（The Beige Book），在十二个联邦储备区中，有八个地区的整体经济活动以轻微至温和的速度增长，三个地区报告经济活动无明显变化，仅一个地区出现小幅下滑。相较于此前三个报告周期中多数地区经济活动变化甚微的情况，本期报告显示区域经济表现有所改善，整体动能略有增强。
从需求端看，多数地区银行报告消费者支出出现轻微至温和增长，主要受假日购物季带动。其中，高收入群体消费表现相对更为强劲，奢侈品、旅游及体验式服务支出增长较为明显；相比之下，中低收入消费者对价格的敏感度持续上升，对非必需品消费保持谨慎态度。制造业活动则呈现明显分化，五个地区报告增长，六个地区报告萎缩，显示工业部门复苏基础仍不稳固。非金融服务业需求整体保持稳定或小幅增长。银行体系运行状况普遍稳定或有所改善，信用卡、房屋净值贷款及商业贷款需求均出现回升。然而，住宅房地产销售、建筑活动及住房贷款在多数相关地区出现放缓，反映高利率环境对房地产市场的约束仍在延续。农业整体状况基本持平，仅亚特兰大分区因出口商品需求疲软而出现小幅下滑；能源需求与产量总体持平或略有下降。
劳动力市场方面，就业整体维持平稳态势。十二个地区中有八个地区报告招聘活动未发生明显变化，企业招聘更多集中于填补空缺岗位，而非扩张新增职位。多个地区提及临时工使用量上升，有受访者指出，此举有助于企业在不确定环境中保持用工灵活性。与此同时，企业在寻找技术工人方面仍面临挑战，尤其是在工程、医疗保健等专业领域。多份报告还显示，员工跳槽现象有所减少，劳动力市场紧张程度继续缓解。值得注意的是，多家企业正积极探索人工智能的应用，主要用于提升生产效率和优化未来劳动力管理，但当前对就业的直接影响仍较为有限，相关影响预计将在未来数年逐步显现。工资增长整体保持温和，多数企业认为薪资涨幅已回归“正常”水平。
在价格与成本方面，绝大多数地区报告价格以温和速度上涨，仅两个地区出现小幅加速。关税相关成本压力在所有地区均被反复提及，成为企业面临的普遍挑战。随着关税前库存逐步消化，以及利润空间承压，部分企业开始将关税成本转嫁给客户，而此前这些成本多由企业自行吸收。不过，在零售和餐饮等价格敏感度较高的行业，受访者普遍对提价持谨慎态度。与此同时，能源和保险成本持续对企业利润率构成显著压力。展望未来，企业普遍预计价格涨幅将有所放缓，但在成本上行压力尚未完全消化的背景下，价格水平仍可能维持在相对高位。
制造业
根据美国供应管理协会（ISM）发布的数据，2025年12月份制造业PMI®为47.9%，较11月的48.2%下降0.3个百分点，创2025年以来新低（图15）。
从需求端看，新订单指数在11月短暂回升后，12月再次回落并连续第四个月处于收缩区间，当月读数为47.7%，较11月的47.4%小幅上升0.3个百分点，显示需求虽仍偏弱，但边际有所改善。生产指数12月为51.0%，较11月的51.4%下降0.4个百分点，仍位于扩张区间，但动能有所放缓。价格指数维持在扩张（或“上升”）区间，报58.5%，与11月持平，。订单积压指数为45.8%，较11月的44.0%上升1.8个百分点。
在供给端，供应商交货指数在连续一个月处于“加快”区间后，于12月回到50以上，读数为50.8%，较11月的49.3%上升1.5个百分点，表明交货速度有所放缓（注：该指数为ISM报告中唯一采用反向计算的指标，高于50意味着交货放缓，这通常出现在需求回升或经济复苏阶段）。库存指数12月为45.2%，较11月的48.9%大幅下降3.7个百分点，显示企业主动去库存趋势仍在延续。新出口订单指数为46.8%，较11月的46.2%上升0.6个百分点，但仍处于收缩区间；进口指数为44.6%，较11月的48.9%下降4.3个百分点。
ISM制造业商业调查委员会主席Spence表示，12月制造业活动收缩速度有所加快，生产指数与库存指数的同步回落是PMI®下降的主要原因。这两个分项在11月曾短暂进入扩张区间，本月的再度回落延续了近几个月制造业数据中“短暂改善后再度走弱”的特征，反映出当前制造业经济仍面临较高不确定性。尽管整体需求指标仍处于收缩区间，但新订单、订单积压和新出口订单等关键分项的边际改善，以及客户库存指数持续处于“过低”水平（且降速加快），为12月数据提供了一定积极信号。历史经验表明，客户库存处于偏低状态通常有利于未来生产活动的回升，但相关指标仍需连续数月改善，方能支撑制造业进入更为稳固的复苏阶段。
服务业
根据供应管理协会（ISM）发布的数据，2025年12月服务业经济活动持续扩张，服务业PMI®指数为54.4%，以连续第十个月保持扩张态势为2025年收官，并创下年内最高读数（图15）。
从需求端看，12月商业活动指数继续保持扩张，读数为56.0%，较11月的54.5%上升1.5个百分点；新订单指数同样维持扩张态势，读数为57.9%，较11月的52.9%大幅上升5个百分点，显示服务业需求在年末季节性因素推动下明显改善。就业指数时隔七个月后首次回到扩张区间，读数为52.0%，较11月的48.9%提升3.1个百分点，并已连续第五个月上升（自7月46.4%以来）。
供给端方面，供应商交货指数录得51.8%，较11月的54.1%下降2.3个百分点，仍连续第十三个月处于扩张区间，表明交货速度有所放缓（注：该指数为ISM报告中唯一采用反向计算的指标，高于50%意味着交货速度放缓，通常出现在经济复苏或需求上升阶段）。库存指数12月为54.2%，较11月的53.4%上升0.8个百分点，连续第二个月处于扩张区间。订单积压指数连续第十个月处于收缩区间，12月读数为42.6%，较11月的49.1%下降6.5个百分点。
ISM服务业商业调查委员会主席Steve Miller指出，12月服务业PMI®延续自2022年2月以来的持续下行趋势（当时为62.6%），过去12个月平均值累计下降逾10个百分点。不过值得注意的是，11月（52.6%）和12月的PMI®读数与2024年同期水平相当（11月52.5%；12月54.0%），表明服务业仍具韧性。自2025年2月以来，四大PMI®分项指数首次全线进入扩张区间，显示服务业活动的扩张更具广度。报告中反复提及的关税影响与季节性因素，也提示企业在定价与采购方面仍面临一定不确定性。
销售情况
根据美国普查局于1月14日公布的数据，2025年11月美国零售业（不含食品）销售额达到6,356.5亿美元，环比上升0.62%，同比上升3.05%（图17）。在汽车市场方面，2025年12月美国汽车销售总量为1,648万辆，环比上升2.26%（图18）。汽车销售的回升通常反映信贷条件改善或消费者购车意愿上升，但也可能受到价格、供给与季节性促销等因素影响。若汽车销售持续走强，可能对耐用品价格与服务类消费形成一定支撑，并在短期内推高核心PCE和CPI中的相关分项，从而对美联储的政策节奏产生一定影响。
房地产市场
根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）数据，2025年12月美国成屋销售环比增长5.1%（图19），市场需求出现阶段性回暖。分地区来看，所有地区月度销售量均实现增长；其中南部地区同比销售量上升，中西部和西部基本持平，东北部则出现下滑。
在住房可负担性方面，11月住房负担能力指数（HAI）预测上升至108.4（图20），在收入与利率等因素共同作用下，住房可负担性略有改善，但整体仍处于相对紧张状态。
NAR首席经济学家Lawrence Yun指出，2025年对购房者而言仍是艰难的一年：房价创历史新高，而销售量则跌至历史低位。但进入第四季度后，市场开始回暖，抵押贷款利率下降且房价涨幅放缓。经季节性调整后，12月房屋销售量创近三年新高，增长态势在四大主要地区均有所改善。
消费者信心指数
根据密歇根大学1月发布的消费者调查，2026年1月消费者信心指数为53.6（图21），较上月上升约3.5点。尽管整体改善幅度有限，但本次改善较为广泛，所有分项指数均小幅增长，且覆盖不同收入群体、教育程度、年龄层以及共和党与民主党支持者，显示消费者情绪在较为一致的基础上出现回升。值得注意的是，全国消费者信心指数仍较去年同期低逾20%，消费者普遍反映高物价和劳动力市场疲软预期持续压制其购买力与支出意愿。
在外部因素方面，除关税政策外，消费者似乎并未将国际动态与自身经济预期直接关联。需要注意的是，本次调查于1月19日结束，即特朗普在社交媒体宣布对欧洲八国加征关税两日之后，因此该消息尚未充分反映在调查结果中。
通胀预期方面，未来一年通胀预期本月回落至4.0%，创2025年1月以来新低，但仍显著高于2025年1月的3.3%。长期通胀预期从上月的3.2%微升至3.3%。相比之下，2024年该指标主要在2.8%至3.2%区间波动，而2019至2020年全年均低于2.8%。如图表所示，以四分位距衡量的短期通胀预期不确定性虽较2025年中期有所下降，但近月仍维持在显著高位，与2022年水平相当，表明消费者对未来价格走势仍存在较强分歧与不确定性。
劳动力与就业市场
就业情况
根据美国劳工部公布的数据，2025年12月非农就业人数新增50万人（图22），在10月出现负增长后，11月与12月实现连续稳定增长。与此同时，失业率维持在4.4%水平，与就业增长态势基本一致，劳动力市场整体仍然保持相对稳健。
截至2025年11月，美国职位空缺总数为645.1万个，较10月下降 21.4万个（图24）。在薪资方面，2025年12月平均每小时薪资上升至37.02美元（图25），同比增速为3.76%，较前期有所增长。
失业率
2025年12月，美国U-3与U-6失业率均出现下降。U-3失业率下降0.1个百分点至4.4%，U-6失业率下降0.3个百分点至8.4%（图26）。两项失业率的同步下降表明劳动力市场的整体紧张程度继续缓解，但仍处于相对稳健的水平。
政策展望
12月，整体CPI与核心CPI均出现降温，通胀水平总体维持在温和区间。制造业PMI下降至2025年新低，但服务业PMI持续扩张并创年内最高值。房地产市场需求有回暖，住房可负担性略有改善。劳动力市场方面，非农就业连续两个月稳定增长，失业率（U-3和U-6）下降，职位空缺有所回落但薪资增速回升，整体仍保持相对稳健且结构分化。综合判断，我们预计美联储将在1月的会议上保持观望，将联邦基金利率维持在3.5%–3.70%区间。
中国经济与企业出海战略研究中心
深圳高等金融研究院中国经济与企业出海战略研究中心，专注于中国经济与企业出海战略领域的学术研究及实践探索。建设 VoxChina.org 学术交流平台，秉持“中国深度，世界高度”的思维体系，聚焦中国经济热点问题,搭建国际学术交流桥梁。同时,中心紧密围绕中国企业实际需求，运用先进的金融理论与实践研究方法，积极开展新兴金融领域的前沿学术研究，赋能企业出海战略研究，培养跨国经营领军人才，并致力为政府和金融机构提供科学决策建议。
中心主任：王健教授
美国威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士、博士、美国阿肯色大学费耶特维尔校区经济学硕士、中国华中科技大学经济学学士
深圳高等金融研究院副院长、金融EMBA项目主任、中国经济与企业出海战略研究中心主任
研究领域 : 国际金融，货币经济学，国际经济学，行为金融和经济学
邮箱：jianwang@cuhk.edu.cn
中心联席主任：张劲帆教授
耶鲁大学金融经济学博士、清华大学电子工程系博士、哈佛大学统计系硕士、清华大学电子工程系硕士、清华大学电子工程系学士、北京大学经济学学士；
香港中文大学（深圳）经管学院金融学博士项目主任、宏观金融稳定与创新研究中心联席主任、副教授
研究领域 : 中国经济，资本市场和金融机构，数字经济
邮箱：zhangjinfan@cuhk.edu.cn
