2021美国6月经济情况分析及政策展望
美国2021年6月经济情况分析及政策展望
王健 Dr. Jian Wang, 龙妞 Niu Long
总结
最新数据显示，随着美国疫苗接种的有序开展，5月整体经济得到持续复苏。其中个人消费成为拉动一季度GDP增长的主要动力，尤其是随着各州的开放，餐饮及酒店业得到进一步恢复。虽然制造业与服务业继续扩张，但交付速度未见提升，由于需求增强和供应能力受限，造成物价短期内快速上升。美国5月消费者物价指数同比增速趋近5%，除了供应链瓶颈和需求短期激增，同期基数偏低是造成同比通胀率较高的另外一个重要因素。这些因素对美国通胀的影响是暂时的，因此不大可能改变美联储目前的政策方向，尤其是最近就业市场数据不及预期。预计美联储在6月的会议上将维持联邦基金利率不变。
全球疫情
全球主要国家美国、日本、德国、英国、法国、意大利自疫苗推广以来，疫情显著降温。除英国在6月初病例数有小幅上升外，其他各国每日新增新冠病例近几周均持续下降（图1）。根据各国疫苗接种情况来看，截至2021年6月，日本和印度的疫苗接种进度明显落后于其他国家（图2）。在欧洲疫苗短缺得到改善后，6月每百人接种量已达50剂以上。英、美疫苗接种情况最佳。据美国疾控中心（CDC）最新数据显示，全美已有51.9%的人口至少接种一剂疫苗，42.6%的人口完成疫苗接种。随着疫情的缓解和疫苗接种的进一步推广，美国50个州都开始陆续开放。据New York Times最新统计，32个州已完全重新开放，12个州预计6月或更晚完全开放。
（*完全开放：取消对全州企业的所有特定限制后，该州即被视为完全重新开放，但佩戴口罩和保持社交距离的规则以及对集会的特别限制可能仍然有效。）
实体经济
关于GDP
根据美国商务部的最新估计，美国2021年第一季度GDP增速为6.4%（图3）。其中，个人消费支出是美国GDP增长的核心驱动力，大幅贡献了 7.4个百分点。但私人投资、净出口呈现负向贡献。由于出口大幅减少，净出口呈现负向贡献。
拉动个人消费增长的商品类别主要是汽车、食品饮料以及家具类（图4）。另外服装鞋类、娱乐用品、以及汽油能源制品也对个人消费提供了正向贡献。服务业支出较上一季度有小幅上涨。除医疗保健和金融服务及保险类支出较上一季度有小幅下跌外，其他服务业均有增长。其中餐饮服务及住宿提供了主要正向贡献，这是由于疫情之后餐厅、旅馆重新开放，餐饮行业以及酒店住宿业迎来进一步复苏。
亚特兰大联邦储备银行对美国实际GDP增速的实时估测模型6月15日预计，美国二季度GDP增速为10.5%。该模型过去几个月的对美国二季度GDP的增速预测处于6.2%-13.7%之间（图5）。
经济活动
供应商管理协会最新数据显示，美国5月制造业指数录得61.2，较上月上涨0.5个百分点（图6）。PMI指数在一段时期内高于50通常可视为是整体经济的扩张。因此，这是继2020年4月的经济紧缩后，整体经济连续第12个月扩张。
需求方面继续扩张，在疫情造成的零件和原料供应受限的情况下，工厂和企业仍在努力满足日益增长的需求。其中新订单数录得67，较上月上升2.7个百分点，增长强劲。六大制造业行业—金属制品、化学产品、食品饮料及香烟、运输设备、电脑及电子产品、石油和煤炭产品—均在五月表现出订单量的强劲增长。新出口订单指数录得55.4，增速较前期有所加快。客户库存指数录得28，较上月下降0.4个百分点，是1997年1月以来的最低值，预示着未来需求有进一步增长空间。积压订单指数录得70.6，是1993年1月以来最高水平，凸显生产无法满足需求快速增长的现况。
供给方面，5月生产指数录得58.5，已连续十二个月增长。就业指数录得50.9，虽然该指数已连续第六个月扩张，但商业调查委员会的成员们发现公司和工厂仍难以吸引和留存劳动力。新订单增长水平强，客户库存低且积压订单量增长说明未来一个季度对劳动力的需求仍将保持旺盛，但市场对劳动力的需求和现存劳动力的结构之间能否匹配仍存在很大疑问。5月供应商交付指数录得78.8，指数越高交付越慢。这是自1974年4月以来最高水平，交付速度较上月进一步放缓，这反映了供应商由于工厂劳工安全问题、运输挑战以及需求量增加而难以维持交货速度。预计供应商在劳动力、原料和运输等方面受到的局限在第二季度难以得到改善。5月库存指数录得50.8，经历了一个月的收缩后，重现扩张。由于持续的供应商限制，库存仍然不稳定。供应商的交货速度无法跟上新订单增速，导致原料库存明显减少，库存指数和生产水平受限。进口指数录得54，较4月上升1.8个百分点，反映美国国内需求持续增长。调查指出由于疫情，美国的出入境口岸产生了货物积压以及在国内货物的运输和仓储方面都出现了明显困难。由于交货时间长、重要基础材料大范围的短缺、货物价格上涨以及产品运输困难，这些将对制造业各部门造成负面影响。工人旷工、零件短缺造成的短期停工以及空缺职位难以填补等因素都在限制美国产出的增长。
5月价格指数录得88（图7），已连续扩张十二个月。铝、铜、化学药品、所有种类的钢铁、塑料、运输成本、木材和木材制品均由于产品短缺造成价格持续上涨。所有18个行业已连续4个月报告原材料价格上涨。
5月非制造业PMI指数录得64，较上月上升1.3个百分点，再创历史新高（图6）。指数大于50表明非制造业已经连续12个月处于扩张状态。供应管理协会的服务业务调查委员会主席尼维斯说，鉴于服务业指数与整体经济的关系，5 月份的服务业指数预示美国二季度GDP将增长5.2%。疫情后餐厅限制解除，客户被压抑的需求仍在进一步释放，随着销售量增加，劳动力资源出现紧张。
需求方面，商业活动指数录得66.2，较4月上升3.5个百分点。新订单指数录得63.9，较上月上升0.7个百分点。服务业就业指数录得55.3，较上月下降3.5个百分点。受访者表示，由于可用人才库的缺乏使得劳动力竞争加剧，企业努力填补职位空缺但合适人力仍难以寻求。订单积压指数61.1，较上月增长5.4个百分点，但41%的受访企业表示他们并不统计未完成的订单，因此该指数可能仍低估了订单积压的情况。
供给方面，供应商交货指数录得70.4，较4月上涨4.3个百分点。指数高于50表示交货速度较慢。受访者表示，港口拥堵继续拖累产品交付，产能和就业问题仍在影响供求比例。 5月价格指数录得80.6，较上月增长3.8个百分点，增速加快，所有18个服务行业价格均呈上涨趋势。随着企业复工和产能增加，5月服务业增速强劲。但由于生产能力的限制，材料短缺，天气因素造成的延期以及后勤和人力资源方面的挑战继续影响交付。
个人消费
随着疫苗大范围的普及和政府增加支出，美国经济活动从2021年初就开始蓬勃发展，并逐渐接近疫情暴发前的水平。强劲的居民消费驱动第一季度GDP增长6.4％。个人消费方面的复苏速度持续攀升。5月美国消费者信心指数录得82.9，高于市场预期的79.7（图8）。虽然美国5月零售额（去除食品）环比下降-0.31%，但较去年同期仍增长46.06%（图9）。6月2日发布的美联储褐皮书中表示，4月初至5月下旬的美国经济温和增长，消费者支出于近几周回升，疫苗接种率的提高拉动了个人消费中对休闲旅行和餐饮的支出，零售商的近期展望也趋向乐观。4月耐用品新增订单同比增速47%，耐用品出货量同比增速31.2%，耐用品总库存量同比增速4%，未完成订单同比增速8%（图10）。美国4月份汽车销量较上月有所下滑，录得1750万台（图11）。
就业市场
4月非农就业人数新增55.9万，以相对稳定的速度增长（图12）。具体来看，对就业增加贡献最多的行业为休闲酒店业，4月新增33万人，其余则来自金融活动（1.9万）、零售业（0.8万）、采矿业（0.2万）、信息业（0.1万）。对就业数据提供负向贡献的则主要为专业和商业服务（减少7.9万）和运输仓储业（减少7.4万）。
目前非农就业人数已恢复到2月份（疫情前）非农就业人数的94.6%。其中休闲和酒店业、采矿业就业人数占疫情前就业人数比重仍在90%以下（图13）。
5月U-3失业率录得5.8%，U-6失业率录得10.2%，下降趋势持续（图14）。6月初次申请失业金人数继续下降，录得40.3万人，较上期下降3.1万人，这可能与美国加强对滥用失业救济金的管控和提高救济金申请门槛有关。劳动参与率缓慢上升，5月录得61.6%（图15），仍未恢复至疫情前水平，就业率仍受限于疫情后职位空缺难以填补。
美国劳工部6月8日公布的职位空缺和劳工流动率调查（JOLTS）显示，4月非农职位空缺数增至837万，整体职位空缺率达6.3%，创历史新高（图16）。新增空缺岗位主要是住宿、餐饮服务业以及耐用品制造业。5月平均每小时时薪同比增长1.98%，录得30.3美元/小时，时薪较上月无明显增长（图17）。疫苗的大规模接种以及经济活动的复苏使得雇主增加对劳动力的需求，职位空缺数的上涨将使下一季度的招聘力度加强。但人们对疫情和育儿的考虑，以及政府的财政救济政策可能仍对就业率具有限制作用。美联储副主席沃勒认为，鉴于目前美国共和党已开始着手解决补助金造成的低复工意愿问题，且大量托儿机构重新开放，用工荒问题将得到缓解。
通胀情况
5月美国通胀持续。据劳工局最新报告显示，美国5月整体CPI指数同比上升4.9%超出预期，核心CPI（不包括食品和能源）指数同比增长3.8%，达近三十年来最大增幅（图18）。价格指数4月同比上涨1.8%，核心PCE（不包括食品和能源）指数同比上涨3.1%。除价格上涨的因素外，通胀增速加快的另一个重要原因是基数效应—去年4月美国经济受COVID-19影响严重导致通胀率极低。因此，美联储官员认为当前的上涨只是暂时的，不太可能影响政策，并预计通货膨胀率将在今年晚些时候稳定在中央银行设定的目标2％左右。
美国4月M2广义货币存量达到新高19.89万亿美元，同比增涨17.99%（图19）。预计在接下来的几个月中，较高通胀将持续。代表投资者对未来十年内平均通胀水平预期的美国10年期盈亏平衡通胀率录得2.3%，高于疫情前的水平，但较前两个月有所下降（图20）。10年期盈亏平衡通胀率的波动一方面可能是由于该指标自疫情后上升过快，另一方面反映了市场对未来财政收紧的考虑。
美国经济顾问委员会（CEA）称，目前的通胀主要是由于基数效应、供应链瓶颈和需求激增引起的。他们预计这三种因素对美国通胀的影响是暂时的。随着COVID-19对经济的短期影响逐步消失，通胀问题将得到缓解。
金融市场
随着新冠疫情的缓解以及通胀抬头，10年期美债利率自去年下半年显著上升，并于今年一季度升至1.65%（图21）。在经历数月上涨后，美债利率在6月跌至1.5%以下，是近三个月以来的最低值，一方面是由于投资者较强的需求以及5月就业恢复不及预期，一定程度上打消了投资者对美联储财政紧缩的担忧，另一方面是美联储为阻止利率继续上行而大量购入美债。6月10日发布的美联储资产负债表显示其总资产趋近8万亿美元，其中5.13万亿来自美国国债（图22）。
房地产市场
美国的房地产市场继续活跃。4月成屋销售中位价录得34.2万美元，同比增长19.11%，创历史新高（图23）。和其他资产价格类似，房屋价格也受到低利率和财政刺激措施的提振。全美地产经纪商协会首席经济学家劳伦斯·云指出，成屋销售量连续第三个月下跌，主要是由于房地产市场供不应求的情况持续。影响房屋供给的主要因素是土地成本上涨和劳动力短缺。美国30年平均按揭贷款固定利率录得2.96%，较上月略有下降。成屋库存则有所上升，4月录得116万套。
商品市场
随着商业活动的增加，能源的需求与消耗均上升。截至6月14日，NYMEX原油价格上涨至71.19美元/桶；LME铜价格在5月上升至今年峰值后，在6月小幅下跌至9957美元/吨；LME铝价格上涨至2488.5美元/吨（图24 a-c）。
世界经济
5月全球经济继续回暖，随着订单量和国际贸易以更快的速度增长，全球经济增长加速，主要经济体的制造业PMI均维持在分水岭50以上。具体来看，日本制造业PMI录得53，服务业PMI录得46.5；德国制造业PMI录得64.4，服务业PMI录得52.8；法国制造业PMI录得59.4，服务业PMI录得56.6；英国制造业PMI录得65.6，服务业PMI录得62.9（图25-26）。
政策展望
从目前数据来看，美国疫苗接种有序开展，5月整体经济持续复苏。个人消费拉动一季度GDP的增长；随着各州的开放，餐饮及酒店业在疫情后将得到进一步恢复。虽然制造业与服务业在继续扩张，但由于在原材料、运输和劳动力等方面的瓶颈问题，交付速度相对较慢，订单质押严重。这种现象造成了美国通胀持续升温，5月消费者物价指数趋近5%，超出市场预期。但上述影响通胀的原因被认为是暂时性的，尤其是消费者信心指数5月小幅下滑，就业市场恢复也不及预期，因此美联储的政策短期不会出现明显改变，我们预计6月的公开市场会议上联邦储备金利率维持不变。
中心主任：王健教授
美国威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士、博士
香港中文大学（深圳）经管学院助理院长（学术）；深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心主任；
美联储达拉斯联邦储备银行前高级经济学家兼政策顾问
研究领域 : 国际金融，货币政策，国际贸易，行为金融和经济学
邮箱：jianwang@cuhk.edu.cn
中心联席主任：张劲帆教授
耶鲁大学金融经济学博士、清华大学电子工程系博士；哈佛大学统计系硕士；清华大学电子工程系学士；
北京大学经济学学士；
香港中文大学（深圳）经管学院金融学副教授；深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心联席主任；
国际货币基金组织（IMF）前经济学家
研究领域 : 资产定价，宏观经济，金融科技
邮箱：zhangjinfan@cuhk.edu.cn
中心研究及教学助理：吴海钰
香港中文大学金融学硕士
华南师范大学金融学学士
研究领域：宏观经济，货币政策，资产价格
邮箱：wuhaiyu@cuhk.edu.cn
中心研究及教学助理：叶珺珩
波士顿大学经济学硕士
杭州电子科技大学经济学学士
研究领域：宏观经济，环境经济
邮箱：yejunheng@cuhk.edu.cn
中心研究助理：龙妞
美国南加州大学应用与计量经济学硕士
美国加州大学圣塔芭芭拉分校经济学学士
研究领域：宏观经济，金融市场，计量经济
邮箱：longniu@cuhk.edu.cn
