美国2024年6月经济情况分析及政策展望
美国2024年6月经济情况分析及政策展望
王健 Dr. Jian Wang, 王伊人 Yiren Wang
核心观点
4月，美国通胀情况较上月小幅回落，但仍高于前月水平；并且住房与能源指数均有上涨。因此可见，美国的通胀问题粘性较大。短期与长期通胀预期也有所上升，消费者信心大幅下滑，但较去年仍有显著改善。此外，就业数据仍旧强劲。失业率变化不大，新增就业人数较前月回升；平均薪资增速上升，但第一季度GDP增速回落，可能对通胀进一步施压。因此，我们预计美联储在6月的会议上并不会采取政策转变，联邦基金利率将继续维持在5.25%～5.50%。
通胀情况
2024年4月，美国通胀增幅略有回落，但仍高于前月水平。CPI指数同比增幅3.36%（经季节性调整）。核心CPI（不包括食品和能源）指数持续下跌，录得3.63%，低于前值3.75%，环比增幅0.3%。PCE平减指数4月同比增幅2.94%，较前月进一步下降0.1%；美联储关注该指数是因为它能剔除价格波动较大的极端情况。4月核心PCE（不包括食品和能源）指数同比涨幅为2.75%，较上月下降0.06个百分点 (图1) 。
从CPI分项来看，住房与汽油指数继上升，二者合计贡献4月超过70%以上的通胀增幅。4月住房指数同比增幅为5.53%, 较上月下跌0.12个百分点，环比增速也进一步放缓。主要居所租金指数同比上升5.44%，环比上升0.28%。业主等值的主要居所租金同比上升5.75%，环比上升0.4% (图2) 。
4月，食品指数保持不变，同比增速维持在2.2%。家庭食品指数本月下降0.2%。在六大蔬果店食品中，有三类食品指数呈下跌趋势。首先，肉类、家禽、鱼类及蛋类指数下降0.7%；其中蛋类指数下降了7.3%。水果和蔬菜指数本月下降0.8%，非酒精饮料指数下降0.2%。剩余三垒食品价格则在4月有所上升。谷物和烘焙食品指上升0.6%。乳制品与相关产品指数以及其他家庭食品指数均上涨0.1%。
能源指数4月上升1.1%，与3月涨幅相同。该指数包括燃料、天然气、石油和电力价格。其中，石油指数上升2.8%，燃料指数上升0.9%。而天然气指数则在4月下降了2.9%，电力指数下降0.1%。从过去12个月的情况看，能源指数整体上升2.6%，电力与石油价格的上升是主要的拉动力。根据最近一周的情况来看（截至5月31日），大宗商品价格总体呈下跌趋势（图4）。其中，铜价格回落明显；LME铜价格较上周下跌2.8%，截至5月31日达到每吨10，069美元（图9）。此外，近一周布伦特原油价格也整体下跌，继连续三周的价格上涨后，本周下降0.59%；于5月31日录得81.37美元/桶（图6）。汽油价格连续第五周下跌，上周下跌0.35%后，本周再次下跌0.49%。美国西德克萨斯中质原油（WTI）价格较4月有较为明显的下降，上周下跌2%后，本周略微回升0.36%，于5月31日录得77.18美元/桶（图7）。最后，铝价保持上涨趋势。LME铝截至5月31日的收盘价为每吨2,655美元，较上周上涨了1.57%（图8）。
根据纽约联邦储备银行的最新消费者期望调查（SCE）显示，4月未来一年通胀预期中值由此前的3.0%上涨至3.3%，但仍低于其过去12个月的平均水平3.5%。而未来三年通胀预期中值从2.9%下降到2.8%，；未来五年通胀预期中值则比3月上升了0.2个百分点，录得2.8%（图10）。此外，这项调查以第一位与第三位四分位数之差来衡量参与者对未来通胀情况的分歧。结果显示，受访者对一年期通胀情况的分歧有所减少，而针对三年期和五年期的分歧则有所增加。家庭收入方面，收入预期增值较3月下降0.1个百分点，4月读数为3.1%，维持在自去年1月以来（2.9%-3.3%）的狭窄波动区间内，并且仍高于2020年2月疫情前的水平2.7%。2月家庭支出增长预期中值为5.2%，较上月上升0.2%。信贷方面，与一年前相比，人们对信贷准入的看法有所改善。认为目前信贷条件更严格的反馈占比减少。对于一年后信贷准入的预期也有所改善；认为信贷条件将进一步收紧的人数比例下降。
货币、银行业、与金融市场
2024年6月3日，十年期美债收益率减三个月美债收益率录得-1.11个基点（图11）。这种短期利率高于长期利率的情况被称为曲线倒挂。当预备长期持有的证券带来的收益反而低于短期证券时，这意味着经济体中某些问题正在发生。因此，收益率曲线倒挂通常被视为经济衰退的预兆。自2022年10月份起，随着美联储较为激进的加息政策，美国长期债券贬值严重，美债收益率曲线倒挂持续至今。但是，仅根据过去五十年的数据并不能建立起收益率曲线与经济衰退之间的因果关系。而美联储的货币政策是目前收益率曲线倒挂的主要原因。另一方面，美国经济呈现一定的韧性。自2022年初美联储加息以来，美国经济保持稳定增长，劳动力市场降温信号不强。因此，美国即将出现经济衰退的可能性并不大。
GDP
根据美国经济分析局发布的“二次估值” (Second Estimate)显示, 美国2024年第一季度实际国内生产总值 (GDP) 年增长率为1.3% (图12) 。第三季度实际GDP增长3.4%。当前发布的第四季度GDP估算为基于较完整数据的“二次估值”，其增幅比前月发布的“预先估值”下调了0.1个百分点。二次估值主要反映了对消费者支出、住宅固定投资、非住宅固定投资、以及州及地方政府支出的向上修正，其中部分被私人库存投资的向下修正所抵消。
第一季度实际GDP的总体增长反映了消费者支出、住宅固定投资、非住宅固定投资以及州和地方政府支出的增长。GDP的总体增长主要由个人消费支出拉动，但私人投资的减少部分抵消了这一增长（图12）。分行业看，消费支出的增长主要来自于服务支出的增长，但部分被商品支出的减少所抵消。在服务方面，增长主要来自于医疗保健以及金融服务和保险（图13）。在商品方面，减少主要来自于汽车及零部件以及汽油和其他能源商品。在住宅固定投资中，经纪人佣金和其他所有权转让成本以及新的单户住宅建设带动了投资的增长。而非住宅固定投资的增长主要反映了知识产权产品的增长。国家和地方政府支出的增加反映了国家和地方政府雇员报酬的增加。存货投资的减少主要来自于了批发贸易和制造业的减少。进口增长反映了商品和服务的增长。
总体而言，与2023年第四季度相比，2024年第一季度实际国内生产总值的减速主要反映了消费者支出、出口、州和地方政府支出的减速以及联邦政府支出的下滑。不过，这些变化被住宅固定投资和进口的加速部分抵消。
根据亚特兰大联邦储备银行对美国实际GDP增速的实时估测模型，美国2024年第二季度GDP增速在1.8%-4.2%之间，截至6月3日的最新估值为1.8%（图14）。
经济活动
据2024年5月29日发布的美联储褐皮书（The Beige Book）显示，从4月初至5月中旬，美国整体经济继续扩张；但各行业和地区的情况有所不同。全美十二个地区中，绝大多数地区报告了轻微或适度的增长，而两个地区则报告了没有变化。零售支出略有上升，反映了消费者可自由支配支出的减少以及对价格敏感度的提高。汽车销售也与前月大致持平。由于休闲和商务旅行的增加，大部分地区的旅游业有所加强。但酒店业对夏季前景表示喜忧参半。非金融服务需求上升。运输服务活动表现不一；港口和铁路活动增加，而卡车和货运需求的报告各不相同。非营利组织和社区组织的服务需求持续强劲。制造业活动大体上持平且略有上升，但两个地区报告了下降。紧张的信贷标准和高利率继续限制贷款增长。住房需求小幅上升，单户住宅建设增加，但有报告指出利率上升影响了销售活动。由于供应问题、紧张的信贷条件和高借贷成本，商业房地产市场状况趋软。能源活动大体稳定。农业报告表现不一，一些地区的干旱情况有所缓解，但农场的财务状况仍有不小压力。总体来说，报告对未来不确定性的担忧较大。
报告期内，价格温和上涨。在大多数地区，投入价格平均都有上涨, 但由于消费者抵制进一步涨价，这导致了利润的下降。零售行业联系人报告称，他们正通过提供折扣来吸引客户。而一些地区注意到某些建筑材料的价格有所下降； 还有一些地区则发现制造原材料成本下降。预计短期内价格将继续温和上涨。
制造业
供应商管理协会（ISM）最新数据显示，5月份制造业指数录得48.7%，继3月的扩张后，连续第二个月收缩，读数较上月下降0.5%。本月，55% 的制造业GDP出现萎缩，高于1月的 34%。 25月综合 PMI指数（该指数为衡量制造业整体疲软状况的晴雨表）低于45%的部门 占 4%，与4月持平，但与1月的27%相比，整体经济健康有了较大的改善。六大制造业读数均高于45%。
需求端方面，5月新订单指数连续第二个月呈收缩态势，录得45.5%，较上月的49.1%进一步下降3.7个百分点。积压订单指数连续第二十个月收缩，5月录得42.4%，较4月下降3个百分点。新出口订单指数录得50.6%，相比4月的48.7%上升1.9个百分点，体现了海外顾客需求的边际增长。客户库存指数5月份录得48.3%，较4月略微上升。ISM制造业调查委员会主席Fiore表示，客户库存水平下降速度放缓，进入‘恰好适当’的区间。
供给方面,5月生产指数录得50.2%，相比4月的51.3%有所下滑，但仍处于扩张区域。在六大制造业中，金属加工产品和化学产品实现增长。与 4 月份相比，小组成员公司的产量水平略有提高。就业指数在连续七个月的收缩后，5月迎来扩张，读数为51.1%，较4月下48.6%上升2.5个百分点。
投入端继续为未来需求增长提供支持。5 月，供应商交付指数录得48.9%，与 4 月读数持平；维持连续第三个月的交付提速。自有库存指数5月录得47.9%，较上月略微下降0.3个百分点。原材料价格第五个月上升，但相比上月有所缓和；5月价格指数（图 16 ）录得57%，较上月的60.9下降3.9个百分点。大宗商品价格继续上涨，尤其是燃料、天然气、铝和塑料。钢铁则显示出疲软迹象。5月，26%的公司报告价格上涨，而4月则有31%的公司认为价格上涨。
总体来说，由于住房、建筑和资本支出活动继续表现不佳，4、5两月新增订单较年初有所放缓。新增订单的不足也导致了积压订单的下降。另一方面，在不增加中间产品和制成品库存的情况下，新订单与积压订单水平的低迷对维持未来生产产量带来了挑战。最后，由于需求的不确定性，小组成员所在的公司对库存投资持谨慎态度，更多地依赖供应商“按需”备货。这种谨慎态度可能会延伸到对应付账款和应收账款活动的更严格的管理。
服务业
继上月服务业终止了连续十五个月的扩张后，本月服务业经济活动重回扩张区间。5月服务业指数录得 53.8%， 较4月上升4.4个百分点。
需求方面，商业活动指数连续第四十八个月持续扩张，5月录得61.2%；相比4月的50.9%，大幅上升10.3%，是自2022年11月以来的最高水平。订单积压指数本月继续扩张，录得50.8，较上月下降0.3个百分点。新订单指数维持连续十七个月的扩张态势，5月录得54.1%。商业调查委员会小组成员表示来自客户的销售订单有所增加；他们的公司也正在为下半年的销量下新订单。
供给方面，供应商交货指数5月录得52.7%，相比4月的48.5%上升了4.2个百分点。该指数高于50表示交货速度较慢，这表明本月供应商交货速度有所减慢。5月价格指数连续第四十八个月扩张，录得58.1%， 较上月下降了1.1个百分点。5月库存指数继续扩张，录得52.1%。42%的受访者表示他们根本没有库存或没有对库存进行测算。此外，一些受访者报告称，他们的公司希望将库存水平保持在可控范围内，并增加核心产品库存以应对夏季销量增长；预计未来12至 18个月内，定价条件将略有改善。积压订单指数维持第二个的扩张态势，5月读数为50.3%，较4月略微下降0.3个百分点。
ISM服务业调查委员会主席Anthony Nieves指出，5 月服务业指数的上涨是由于商业活动明显增加、新订单增速加快、供应商交付放缓以及就业持续萎缩导致的。调查受访者表示，他们公司总体业务正在增长，但就业挑战依然存在。这主要归因于填补职位和控制劳动力成本存在着困难。通货膨胀和当前的利率是改善商业环境的障碍。
销售情况
根据美国普查局5月15日发布的报告，2024年4月的零售业销售额（去除食品）为6113亿美元，与上月相比几乎没有变化，但相较去年同期相比上升2.7%（图17）。4月, 汽车销售汽车销售回升，录得1626.6万台，是自开年以来的最高销售量，环比上升1.59% (图 18)。
房地产市场
4月，成屋销售回落，录得414万套，环比减幅1.9%。与去年同期相比，下滑3.5%（图19）。截至 4 月底，成屋库存为121 万套，环比上升9.01%，同比上升16.3%。据当前的销售速度，未售出的库存量可为市场提供3.5个月的房屋供应量，高于3月份的3.2个月以及去年同期的3个月。对于售100万美元或以上的房屋，库存和销售额分别比一年前增加了34%和40%。4月成屋销售中位价为407,600 美元，相较上年的385,800 美元上涨5.7%，是近一年以来的最高水平。自4月起，房贷利率逐渐升破7%；截至5月30日，30年期按揭贷款固定利率录得7.03%。
NAR 首席经济学家 Lawrence Yun 表示，房屋销售总体变化不大，但由于更多供应进入市场，高端市场正在经历可观的增长。而4月房价创下历史新高对房主来说是个好消息.。随着更多住房库存的出现，价格上涨的速度也会逐渐减缓。
消费者信心指数
据密歇根大学消费者调查报告显示，消费者信心在连续三个月几乎保持不变后，5月大幅回落，录得69.1。相比4月的77.2，8.1个指数点的下降在统计上具有显著意义，并使得信心指数降至约五个月来的最低点。消费者调查主任Joanne Hsu表示，消费者对未来一年商业状况的展望并没有特别明显地下降，对个人财务状况的看法也几乎没有变化。但消费者普遍对劳动力市场表达了担忧；他们预计失业率会上升，收入增长会放缓。持续的高利率预期也加强了人们的负面看法。这些恶化的预期表明，多种因素对消费者支出构成下行风险。不过，信心指数仍比去年高出近20%，比2022年6月的历史最低点高出约40%，反映出随着通胀缓解，消费者观点的显著改善。
劳动力与就业市场
就业情况
5月，非农就业人数新增27.2万（图21），高于过去12个月的平均水平，较4月的16.5万人有明显上升。首先，从私人部门来看，5月商品生产与服务生产均有明显上升，分别实现2.5万和20.4万的新增就业人数（图22）。服务生产中，医疗保健、社会援助、以及酒店和休闲业创造主要的就业机会，分别新增8.6万、8.3万、和4.2万人。而商品生产中，主要由建筑业创造就业机会，采矿业则连续两个月出现负增长。
政府部门新增就业人数5月继续上升，录得4.3万人，并与过去12个月的平均增幅大致相当。
截至4月，美国职位空缺数回升至717万人（图23），是自2021年3月以来的最低水平，劳动力供需缺口缩窄。5月平均每小时薪资录得34.91美元/小时，环比增速由上月的0.23%加速至0.4%，同比增长4.08%（图24）。
失业率
5月，U-3失业率录得4.0%，较4月上升0.1个百分点。U-6失业率维持不变，录得7.4%（图25）。5月劳动参与率略有下降，录得62.5%。初领失业金人数为22.3万人（图26）。
总体而来，5月新增就业人数回升，平均薪资增速上升，失业率变化不大，劳动力市场降温信号并不明显。
政策展望
4月，美国整体通胀增幅较上月略有下降，但仍高于前月水平。住房价格再度攀升，能源指数也维持上涨。因此，美国的通胀问题比较顽固，距离2%的目标尚有距离。此外，5月失业率变化不大；另一方面新增就业人数显著回升，平均薪资也高于疫情前水平。因此我们预计美联储在6月的会议上将保持当前利率水平，联邦基金利率将维持在5.25%～5.50%。
宏观金融稳定与创新研究中心
宏观金融稳定与创新研究中心负责金融稳定监管与货币政策方面的学术研究并承担政府部门委托的相关课题，为政府决策部门提供科学建议。宏观金融稳定与创新研究中心运用先进的金融理论和实践研究方法，在中国金融体制改革开放过程中的金融稳定和货币政策的科学制定领域将起到推动作用。中心面向海内外聘请优秀的全职和兼职研究人员，进行学术及政策研究工作。
中心主任：王健教授
美国威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士、博士、美国阿肯色大学费耶特维尔校区经济学硕士、中国华中科技大学经济学学士
深圳高等金融研究院副院长、FEMBA/EDP项目主任、宏观金融稳定与创新研究中心主任、香港深圳联合金融研究中心联席主任
研究领域 : 国际金融，货币经济学，国际经济学，行为金融和经济学
邮箱：jianwang@cuhk.edu.cn
中心联席主任：张劲帆教授
耶鲁大学金融经济学博士、清华大学电子工程系博士、哈佛大学统计系硕士、清华大学电子工程系硕士、清华大学电子工程系学士、北京大学经济学学士；
香港中文大学（深圳）经管学院金融学博士项目主任、宏观金融稳定与创新研究中心联席主任、副教授
研究领域 : 中国经济，资本市场和金融机构，数字经济
邮箱：zhangjinfan@cuhk.edu.cn
中心以往研究人员：
中心研究及教学助理：田妮伊韵
意大利博科尼大学经济与社会科学硕士、香港大学经济与金融学士
深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心研究助理、经济学理学硕士项目教学助理
研究领域：宏观经济，发展经济，公共经济
邮箱：tianniyiyun@cuhk.edu.cn
中心研究及教学助理：刘微
塔夫茨大学经济学硕士、中央财经大学经济学学士
深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新研究中心研究助理、经济学理学硕士项目教学助理
研究领域：宏观经济，环境经济
邮箱：mayliu@cuhk.edu.cn
