美国2020年9月经济情况分析及政策展望
包括美国在内，全球经济在第3季度开始出现明显复苏。尽管消费者信心和消费复苏的力度都还没有达到理想水平，PMI指数，就业市场和房地产市场等领域已经出现明显改善。相信美国和全球经济在2季度触底后，将持续改善。目前美国失业率仍然维持在近四年以来最高水平区间（8月失业率为8.4%），同时，餐馆有限的营业、商店对人流的控制，以及音乐会等娱乐项目的取消，对人们的日常生活产生了前所未有的破坏。虽然目前的货币政策和财政政策已经帮助解决了一些短期的经济问题，疫情对美国生活和经济的影响可能更长远，比如人们从纽约、芝加哥等大城市涌向更安全和繁荣的地方，服务业所受的打击可能需要许多年才能修复等。穆迪分析（Moody’s Analytics）首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）表示，尽管经济可能已经摆脱了技术性衰退，但如果不采取行动，还有许多危险等待着。前亚特兰大联储主席丹尼斯·洛克哈特也表示，如果对新冠疫情管理不善，美国经济仍有可能出现“双底”现象。
关于GDP
尽管美国2季度GDP出现严重收缩，但最新数据显示3季度GDP可能会加速反弹。根据美国经济分析局8月27日最新数据，二季度美国GDP二次估计为年化环比收缩31.7%（图1），虽然相比一次估计（-32.9%）小幅上调了1.2个百分点，但仍是有记录以来最严重的经济萎缩，显示了新冠疫情对经济活动的破坏。具体来看，二季度GDP主要受个人消费支出拖累，个人消费支出对GDP贡献为-24.76%。此外，非住宅投资、住宅投资和私人存货投资也负向拖累GDP，只有净出口以及政府消费支出和投资对经济起到了稳定作用，分别为GDP做出正向贡献0.9%和0.82%，阻止了GDP更大幅度的下滑（图2）。
但最新数据显示3季度后美国经济出现了明显好转。纽约联储编制的WEI指数（Weekly Economic Index通过10个每周公布的实体经济数据预测美国GDP增速）自4月25日当周以来掉头向上，13周移动平均也在6月27日以后扭转下跌趋势，并已近两个月保持向上趋势（图3），显示美国经济活动正在不断复苏，三季度GDP可能加速增长。此外，美国亚特兰大联储的GDPNow模型最新预计三季度GDP将年化环比增长30.8%（图4），费城联储的“专业预测员调查报告”（Survey of Professional Forecasters）给出了三季度GDP增长19.1%的预期值。
美国消费数据在过去几个月比二季度出现明显恢复，但最近两个月的增速有所减缓，消费者信心仍然在低位徘徊。和服务消费相关的行业，比如餐饮与旅游等，仍然受到疫情较大影响。
根据最新数据，美国7月个人实际消费支出环比增长1.59%，其中商品消费支出环比增长1.58%，服务性消费支出环比增长1.62%（图5）。虽然得益于每周600美元的失业补助金，个人实际消费支出自5月以来正增长，但环比增速却在不断下降（图5）。虽然7月的涨幅标志着消费者支出连续第三个月增长，这是美国经济增长的主要驱动力，但是我们也可以看到增长较前两个月有所放缓。而随着7月31日失业补助的到期，8月的个人实际消费支出增速很可能继续回落，甚至重回3、4月份的负增长。
零售额数据也表现出相似的趋势，同比增速表现强劲，零售额已重回疫情前的水平，且不断增长，但从环比增速看，自5月转正以来持续下降，7月仅环比增长0.85%，回到0轴附近，可以想象当8月不再有每周600美元的失业补助金加持，零售额将发生的负面变化（图6）。有分析指出，失业救济压缩将使得8月零售额减少约500亿美元，并抑制消费支出。
根据密歇根大学消费者调查的最新数据，8月美国消费者信心较7月小幅上升至74.1，但仍处于历史低位，且已连续第五个月低于80，12个月移动平均也仍保持向下势头（图7）。此外，世界大型企业联合会8月25日公布的调查显示，因对就业市场和收入感到担忧，8月美国消费者信心指数连续第二个月下滑，跌至6年低点（84.8）。消费者缺乏参与经济的意愿将继续减缓复苏的步伐。
总的来说，虽然零售业数据看似强劲，但持续低迷的消费者信心，放缓的个人消费支出增速和零售额增速，以及依旧高企的个人储蓄率（图8），都在严重制约着美国经济的复苏前景。
疫情对餐饮等服务行业造成了严重冲击。根据Toast Insight整理的数据，美国各州餐厅收益的日同比增长率自4月以来缓慢回升，但目前日同比增速仍基本维持在-25%以下，仍远低于疫情发生前的水平。我们截取了加利福尼亚州（病例最多的州）和佛蒙特州（病例最少）2月以来餐厅收益的周同比增长率，数据显示，两个州的餐厅收益增长率大致保持同一趋势，虽在3月23日探底以来缓慢上升，但增长率仍然为负，且仍远低于疫情前水平（图9）。
此外，根据最新谷歌社区流动性报告（9月11日），美国零售和休闲活动仍低于基准线12%（基准线是2020年1月3日到2月6日这五周的中位数）；交通枢纽停留人数和工作场所活动人数分别低于基准线30%和34%；而杂货店和药店活动人数则低于基准线5%。我们可以看到，虽然一些日常活动有所恢复，但也有一些活动仍然受到疫情影响，远没有完全恢复到疫情前的水平。
根据美国供应管理协会的最新调查数据，制造业和服务业依旧延续复苏态势（图10），尤其是制造业有望在3季度出现明显改善。
8月ISM制造业PMI为56%，较7月上涨1.8个百分点，是整体经济在4月份收缩后（4月份的收缩结束了连续131个月的增长）连续第四个月增长。从各分项指数来看，首先，在新出口订单指数温和增长的支持下（较7月上涨2.9个百分点至53.3%），新订单指数增长非常强劲（较7月上涨6.1个百分点至67.6%），客户库存指数是自2010年6月以来的最低水平（38.1%），积压订单指数也连续第二个月增长（54.6%），以上四个子指数说明需求继续扩张。其次，生产指数（8月小幅上涨1.2个百分点至63.3%）和就业指数（自7月44.3%升至46.4%）的上升说明了与7月相比，制造业行业继续扩大产量，即供给端也继续扩张。但这里需要指出的是，就业指数虽较7月小幅上升，仍是连续第13个月收缩，看起来劳动力市场仍面临较大压力，且长期的劳动力市场增长依然具有较高的不确定性，但是强劲的新订单指数和积压订单指数一定程度暗示了第三个季度剩余时间内劳动力市场的潜力。
8月服务业PMI为56.9%，较7月回落1.2个百分点，说明服务业虽连续第三个月扩张，但扩张速度有所放缓。具体来看，新订单指数环比大幅下降10.9个百分点至56.8%，商业活动指数也较7月下降4.8个百分点至62.4%，但仍处于扩张状态。而供应商交货指数由7月的55.2%进一步上至60.5%，供应商管理协会服务业调查委员会主席尼维斯指出，在7月之前的4个月中，较高的供应商交货指数主要是由于新冠疫情导致交货时间延长而造成的扭曲，但现在的供应商交货指数则与当前的供求关系更加相关。上升的供应商交货指数加之上升的积压订单指数（由7月的55.9%上升至56.6%）同时说明了服务业当前的需求较为旺盛。此外，8月服务业进出口指数均有所反弹，其中新出口订单指数由7月的49.3%升至55.8%，反映了外需也有所增长。但另一方面，就业指数连续第六个月处于萎缩区间，但幅度有所减小，指数由7月的42.1%升至8月的47.9%，也可以看出虽然劳动力市场有所改善，但仍然面临不小的压力。
此外，根据美国人口普查局最新公布的报告，7月份耐用品订单环比增加11.2%至2307亿美元（图11），增速快于6月的7.7%，连续第三个月增加，说明制造业活动在不断扩张，但需要指出的是新订单数量仍然低于疫情前的水平。而同时，作为观察商业投资更具代表性的指标——非国防资本品订单（不包括飞机）——7月环比增加1.9%，较6月增速4.3%有所下降，这一定程度上表明了在新冠疫情的持续影响下，虽然商业投资正在复苏，但反弹可能会变得缓慢（图11），这也与8月份的服务业PMI数据相互印证。
最新就业数据显示劳动力市场持续改善，但距离恢复到疫情前的水平仍然有很大距离和不确定性。
根据劳工部最新就业报告，8月非农就业总人数增加137.1万（图12），优于此前预期的132万人，U3失业率降至8.4%，更为全面的U6失业率也继续回落至14.2%（图13）。劳动力市场上的这些改善反映了由于新冠疫情以及为了遏制疫情而被限制的经济活动的持续恢复。具体来看，8月非农就业人数增长最多的三个部门分别是政府部门、零售业部门以及专业和商业服务部门。政府部门新增就业人数34.4万人，占总体增长的1/4，其中联邦政府新增就业人数25.1万人，其中有23.8万人是2020年人口普查临时工，而地方政府就业人数增加9.5万人（由于四舍五入等原因，联邦政府与地方政府新增就业人数之和并不正好等于34.4万）。零售业部门8月新增就业人数24.9万人，其中近一半增长发生在百货商店（11.6万人），机动车和零件经销商（2.2万人）、电子和电器商店（2.1万人）以及杂货店零售商（1.7万人）也取得了显著的增长。专业和商业服务部门8月新增就业19.7万人，其中超过半数增长来自临时帮助服务（10.7万人）。
此外，最新数据显示首次申领失业金人数为88.1万人（图14），持续减少，且好于预期95万人。
虽然劳工部数据显示了就业市场持续复苏，但结合供应管理协会的商业报告，我们仍然可以看到其面临着许多挑战。费城联储主席帕特里克·哈克也表示，将需要花费大量时间才能使美国的失业率恢复到疫情前的水平。
目前市场对未来通胀出现了一定的担忧，理由主要有三个。一是随着各国经济似乎在二季度已经触底反弹（例如主要经济体的采购经理人指数显示经济活动处于扩张状态），原油价格也稳步回升（图15），造成通胀预期开始上调；二是为了应对疫情对经济的影响，各国都制定了大量的流动性政策；三是美联储重新修订的货币政策框架明确允许一定时期内的通胀超调，使得市场对未来通胀的预期上升。此外，联邦政府巨额的财政支出导致2020年第一季度联邦公共债务占GDP比重达到107.71%，为1966年以来最高纪录，这也在一定程度上引发了市场对财政当局可能在未来通过通胀稀释债务的怀疑。
从数据来看，7月份的PCE数据和CPI数据显示美国目前的通胀情况依然远低于目标（图16），但我们也可以清晰的看到，10年盈亏平衡通胀率和密歇根大学未来12个月的通胀预期自4月探底以来稳步地较快回升（图17），说明市场对通胀的预期的确有一个较为明显的上调。而美联储重新修订的货币政策框架所采用的“平均通胀目标制”暗示，由于近十年来通胀（以PCE衡量的通胀）基本保持在2%以下，所以其将允许在未来的一定期间内产生通胀超调。所以短期来看我们并不需要担心通胀问题。
最新数据展示美国房地产市场继续强势复苏。最新数据显示，美国7月新建住房销售同比增长36.31%，连续第三个月大幅正增长（图18），而环比增长率虽有所放缓，但仍处于高位区间；成屋销售7月同比增长率也由负转正至8.72%（图18），环比增长率自4月以来不断加快。同时，根据S&P/Case-Shiller美国国家房屋价格指数，6月美国房屋价格同比上升4.3%，依旧保持以往的平稳增长态势。一系列数据都显示了由于抵押贷款利率不断下降（7月降至2.98%，史上首次跌破3%），以及疫情所引发的“待在家里”的新心态流行，所导致的消费者涌入房地产市场的局面。房地产市场数据可以说非常亮眼，是经济复苏的强力后盾。
IMF在6月份的《世界经济展望最新预测》指出，在基线预测中，全球经济预计将于2020年第二季度触底，此后开始回升。
从采购经理人指数来看，世界各国经济复苏看上去态势不错，除了日本和法国，主要经济体的制造业和服务业PMI都站上了50荣枯分水线，制造业和非制造业活动在受疫情影响大幅萎缩后正在不断复苏和扩张（图19和图20）。虽然2020年世界经济将遭受重大萎缩，但目前来看，主要经济体正在稳步复苏。
在市场的热议中，美联储8月27日通过了重新修订的《长期目标和货币政策策略声明》，声明中的更新反映了过去十年中经济的变化以及决策者在执行货币政策时将这些变化考虑在内。
美联储发布的新闻稿指出，新的声明中最主要的变化有三项：一是关于就业最大化，联邦公开市场委员会强调就业最大化是一项广泛的、包容性的目标，而且其政策决定将根据其对“就业与最大化水平缺口的评估”做出（assessments of the shortfalls of employment from its maximum level），不再是原始声明中提到的“最大水平的偏离”（deviations from its maximum level）；二是关于价格稳定，联邦公开市场委员会调整了其实现长期通胀目标2%的政策，指出它“力求实现一段时间内平均通胀率为2%”，为此，修订后的声明指出，“在通胀持续低于2%的时期内，适当的货币政策可能会在一段时间内力求使通胀率适度高于2%”；三是新的声明明确承认了持续低利率环境给货币政策带来的挑战，在美国和世界各地，货币政策利率比以往更有可能受到其有效下限的约束。
仔细来看，关于最大化就业，2012年的声明中提出，如果委员会认为就业超过了其所估计的最高水平，那么委员会就会积极寻求减少就业，即原始声明中的“偏离”包含了双向性，在不足最大化就业和超过最大化就业的情况下都可能采取一定措施。而在鲍威尔主席8月27日的讲话中，他提到虽然“缺口（shortfalls）”和“偏离（deviation）”之间的不同看起来非常“微妙”（单向和双向的区别），即新声明中的“缺口”暗示了就算委员会认为就业超过了其所估计的最高水平，也不一定会寻求减少就业，该区别反映了委员会认为“强劲的就业市场能在不引发通货膨胀暴发的同时被维持”的观点。也就是说，新的声明暗示了美联储认为就业过热并不一定会导致通胀失控，也就认为就业过热不再是问题，就业超调能够被允许。
关于通胀水平，新的声明采用了“平均通胀目标”，明确指出了在一定时期内允许通胀超调（高于2%）。
而修订该声明的目的是在利率已接近于0，无法再进一步下调的情况下寻求促进经济增长的他招。
总体来看，经过修订的政策框架主要就是说将允许一定时期内通胀率超过2%，并允许就业过热，即允许经济偏热一段时间，宽松的货币政策维持更久一些，收紧的货币政策来得更晚一些，利率可能会在更长时间内保持在极低水平。以偏鸽派的态度给市场释放安定信息。
由于美联储日前通过了新修订的货币政策框架，暗示着低利率环境在较长时间内不会改变，我们认为9月的会议也不会变动目前的利率政策。而之前市场期待的收益率曲线控制也在美联储官员的讲话中失去了可能性。目前可能采取的措施包括前瞻指引和资产购买。
